>> 浙商證券-5月宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測：經(jīng)濟(jì)動能高點(diǎn)已過-230531
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
大小： |
1550KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,孫歐,張迪 |
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核心觀點(diǎn)
總體來看，5月份工業(yè)企業(yè)盈利增速雖有所修復(fù)但面臨較大壓力，工業(yè)庫存周期處于去庫過程，內(nèi)外需對工業(yè)生產(chǎn)的支撐仍然分化，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張意愿不強(qiáng)，仍需穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)信心。我們判斷，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)動能高點(diǎn)已過，二季度經(jīng)濟(jì)向上和向下彈性都不大，但階段性減退稅降費(fèi)退坡后，企業(yè)盈利下行是務(wù)必要解決的問題。下半年美聯(lián)儲加息暫緩后，中國將受益于國際收支、匯率改善，貨幣政策空間打開，形成降息預(yù)期，國內(nèi)利率債和成長股受益。
工業(yè)景氣不足，修復(fù)斜率放緩
5月工業(yè)生產(chǎn)景氣有所回落，需求側(cè)弱修復(fù)、盈利壓力及去庫存使得工業(yè)企業(yè)對擴(kuò)產(chǎn)較為謹(jǐn)慎，結(jié)合去年同期低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為5.0%。5月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)保持較高景氣但有所分化，接觸型及新動能服務(wù)業(yè)向好，但資本市場房地產(chǎn)等行業(yè)景氣略有不足。
投資內(nèi)生動能逐月走弱，預(yù)計(jì)1-5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速4.5%
預(yù)計(jì)1-5月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)增速為4.5%。其中，制造業(yè)投資累計(jì)增速預(yù)計(jì)為6.0%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增速預(yù)計(jì)為8.6%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速預(yù)計(jì)為-7.7%?？紤]企業(yè)盈利的下行壓力，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資延續(xù)放緩態(tài)勢，基建投資受益于政策呵護(hù)維持較高增速。我們認(rèn)為，2023年上半年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱修復(fù)態(tài)勢，但企業(yè)信心仍存不足，制造業(yè)或面臨較多挑戰(zhàn)，后續(xù)民間投資還面臨企業(yè)效益下滑、市場預(yù)期不穩(wěn)等制約因素。
出行需求旺盛，消費(fèi)表現(xiàn)尚可
預(yù)計(jì)5月社會消費(fèi)品零售總額同比+13.1%（前值18.4%），兩年復(fù)合增速為2.7%，低基數(shù)效應(yīng)下社零表觀增速依然較高。其一，出行類、接觸型消費(fèi)回歸正?；?，前期被壓制的需求有所釋放，五一假期出游人次和旅游收入均創(chuàng)超出2019年同期水平。其二，5月乘用車銷售表現(xiàn)較好，終端價格企穩(wěn)，車市壓力有所緩解。不過，5月房地產(chǎn)市場偏弱運(yùn)行，地產(chǎn)后周期消費(fèi)依然承壓。
關(guān)注供給韌性，出口平穩(wěn)增長
2023年5月，預(yù)計(jì)人民幣計(jì)價出口同比增長10%，貿(mào)易順差950億美元，預(yù)計(jì)人民幣計(jì)價進(jìn)口同比增長4%。我們繼續(xù)提示結(jié)構(gòu)重于趨勢，關(guān)注三大結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)業(yè)趨勢對我國出口的差異性影響：
其一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貧富差距擴(kuò)大導(dǎo)致收入K型分化催生消費(fèi)降級，和全球滯脹環(huán)境推動企業(yè)降本戰(zhàn)略，我國供應(yīng)鏈優(yōu)勢和產(chǎn)品性價比優(yōu)勢有望搶占份額，紡服、輕工、機(jī)械、家電、家具等領(lǐng)域的中高端品類或?qū)⑹芤妗?br> 其二是新興市場國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，伴隨著這些國家的現(xiàn)代化進(jìn)程，“中國制造”出海帶動我國出口增長。
其三是全球科技周期及碳中和進(jìn)程的推進(jìn)，有望在全球衰退環(huán)境下走出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的獨(dú)立趨勢，帶動我國機(jī)電產(chǎn)品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長。
CPI低位運(yùn)行，PPI繼續(xù)探底
預(yù)計(jì)5月CPI環(huán)比持平，同比+0.4%（前值+0.1%），CPI低位運(yùn)行。豬肉價格持續(xù)回落，降幅有所收窄，蔬菜價格小幅波動，價格明顯強(qiáng)于季節(jié)性表現(xiàn)，CPI食品項(xiàng)止跌企穩(wěn)。出行類需求旺盛，帶動機(jī)票、住宿等相關(guān)服務(wù)業(yè)價格上漲，對核心CPI有一定支撐。預(yù)計(jì)5月PPI環(huán)比-0.5%，同比-4.3%（前值-3.6%），PPI繼續(xù)探底。國內(nèi)市場需求有所不足，建筑建材需求不及預(yù)期，螺紋鋼、水泥等國內(nèi)定價品種價格持續(xù)下行。海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，原油、銅、鋁等大宗商品價格普遍回落。
預(yù)計(jì)5月金融數(shù)據(jù)仍然較弱
預(yù)計(jì)5月人民幣貸款新增1.5萬億，同比少增約3900億，增速回落0.3個百分點(diǎn)至11.5%，我們對數(shù)據(jù)相對悲觀并提示其可能繼續(xù)低于市場一致預(yù)期：其一來自去年5月的高基數(shù)，其二，今年一季度的大規(guī)模信貸投放或?qū)罄m(xù)月份有所透支，在當(dāng)前弱修復(fù)期，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能及企業(yè)信貸需求較弱；居民端預(yù)計(jì)短期貸款同比略改善，地產(chǎn)銷售高頻仍低迷，但去年疫情沖擊導(dǎo)致低基數(shù)，預(yù)計(jì)今年明顯同比多增。
預(yù)計(jì)5月社融新增1.97萬億，同比大幅少增約8600億元，增速較前值降0.3個百分點(diǎn)至9.7%。結(jié)構(gòu)中，預(yù)計(jì)同比拖累主要來自政府債券、信貸、企業(yè)債券、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票；信托貸款、股票融資、委托貸款或小幅同比多增。
對于M2，去年基數(shù)逐步走高及5月信貸較弱的情況下，預(yù)計(jì)5月M2增速較前值回落0.7個百分點(diǎn)至11.7%，但居民超額儲蓄仍在持續(xù)積累，意味著M2增速的下行將是一個相對緩慢的過程。對于M1，地產(chǎn)銷售低迷，但受益于五一假期居民消費(fèi)出行活躍度提高及去年基數(shù)走低，預(yù)計(jì)5月M1增速較前值微升0.1個百分點(diǎn)至5.4%。展望后續(xù)貨幣政策，預(yù)計(jì)二季度結(jié)構(gòu)性政策工具繼續(xù)發(fā)力，我們也提示關(guān)注5月以來DR007波動中樞明顯下移；由于下半年經(jīng)濟(jì)下行及失業(yè)壓力均可能加大，預(yù)計(jì)有降準(zhǔn)、降息概率。
就業(yè)整體平穩(wěn)，青年就業(yè)承壓
預(yù)計(jì)5月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，與4月持平，就業(yè)整體趨穩(wěn)，但青年失業(yè)率仍然承壓。一方面，出行類、接觸型消費(fèi)表現(xiàn)良好，有助于發(fā)揮第三產(chǎn)業(yè)吸納勞動力的重要作用，如住宿餐飲業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等；但另一方面，工
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