>> 浙商證券-新繁榮牛市之二十四：普漲窗口優(yōu)化結(jié)構(gòu)，借助美股映射看AI主線-230604
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
大小： |
1877KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王楊 |
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大勢層面，經(jīng)歷前期休整，加之全球風險偏好提升，預計A股6月迎來普漲，在此背景下，一則為何借助普漲建議優(yōu)化結(jié)構(gòu)，二則如何評估AI的行情級別和投資脈絡(luò)？
大勢：正處結(jié)構(gòu)牛市，分化拐點臨近
根據(jù)我們總結(jié)的框架，A股整體走勢和經(jīng)濟運行存在顯著相關(guān)，經(jīng)濟運行存在3-4年的庫存周期，繼而A股在庫存周期主導下存在規(guī)律性的3至4年牛熊周期。結(jié)合實踐，2000年以來A股牛市可分為全面牛市和結(jié)構(gòu)牛市，而且兩者往往交替演繹。比如2002年至2004年是結(jié)構(gòu)牛市，2005年至2007年是全面牛市，2009年至2010年是結(jié)構(gòu)牛市，2013年至2015年是全面牛市，2016年至2017年是結(jié)構(gòu)牛市，2019年至2021年是全面牛市。對比全面牛市和結(jié)構(gòu)牛市，共性在于，一方面時間都是2年或者更長，另一方面都存在清晰的產(chǎn)業(yè)主線;區(qū)別在于，全面牛市整體普漲為主，而結(jié)構(gòu)牛市在中后期呈現(xiàn)顯著分化。
綜合產(chǎn)業(yè)趨勢和經(jīng)濟運行，我們認為2023年是結(jié)構(gòu)牛市為主，這意味著識別主線尤為關(guān)鍵。本輪結(jié)構(gòu)牛市自2022年12月底轉(zhuǎn)折向上，目前已運行近半年，人工智能引領(lǐng)TMT是主線。我們認為展望6-7月市場仍處普漲窗口，但在實踐中建議借助普漲優(yōu)化結(jié)構(gòu)，逐步加大TMT板塊配置。
主線：結(jié)合美股映射，AI上游將爆發(fā)
人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展尚處初期，如何對其在A股的投資映射進行評估，如何對其投資脈絡(luò)進行推演？此前在《慢就是快：TMT主升段將展開》、《從心動到風動:AI引領(lǐng)TMT迎主升段初期》、《聚焦主線：AI基本面線索開始發(fā)酵》、《擇優(yōu)而?。篈I明星股超額開始擴大》中，我們從產(chǎn)業(yè)視角借助復盤對行情級別、投資脈絡(luò)、演繹節(jié)奏、階段特征分別進行了分析。我們認為，結(jié)合重工業(yè)、大消費、智能手機、新能源車的復盤經(jīng)驗，我們應(yīng)以5-7年的投資周期分析本輪人工智能行情，參考智能手機先普及再應(yīng)用，參考新能源車先上游再中下游，結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，人工智能上游將率先爆發(fā)，以算力、大模型、數(shù)據(jù)為代表。
對于AI產(chǎn)業(yè)鏈，新興產(chǎn)業(yè)具備供給創(chuàng)造需求的特征，海外產(chǎn)業(yè)發(fā)展對A股的發(fā)酵擴散具備一定借鑒意義。復盤2023年美股AI產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)，可以在投資脈絡(luò)、財報情況、技術(shù)進展等維度有所啟發(fā)。投資脈絡(luò)維度，表現(xiàn)強勢的公司集中于AI基礎(chǔ)層芯片、預訓練模型與軟件服務(wù)，如芯片設(shè)計制造龍頭英偉達（+174.5%），互聯(lián)網(wǎng)社交巨頭公司Meta(+118.1%)，半導體和數(shù)據(jù)中心公司超威半導體（AMD）（+93.4%），微處理器架構(gòu)和數(shù)字信號處理半導體供應(yīng)商（MRVL）（+71.7%）等。
財報方面，AI上游相關(guān)公司的業(yè)績與未來指引屢超預期，并帶動股價大漲，如英偉達、Marvell等代表公司。與此同時，應(yīng)用端也不斷在發(fā)展，驅(qū)動AI應(yīng)用場景拓寬。
線索：TMT主升初期，龍頭超額擴大
當前正處在AI上游環(huán)節(jié)的主升段初期，現(xiàn)階段核心特征在于，TMT和科創(chuàng)50指數(shù)慢漲，但基本面線索驅(qū)動龍頭股超額收益不斷擴大，重點細分領(lǐng)域有光模塊、AI芯片、服務(wù)器、大模型、數(shù)據(jù)等。
風險提示
人工智能產(chǎn)業(yè)進展低預期；美國通脹數(shù)據(jù)持續(xù)超預期；歷史統(tǒng)計規(guī)律下降
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