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風(fēng)資源稟賦優(yōu)異，利用小時(shí)顯著領(lǐng)先。公司主營(yíng)風(fēng)力發(fā)電，是福建省最早進(jìn)入風(fēng)電開(kāi)發(fā)建設(shè)的企業(yè)之一，運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。公司控股股東為福建省投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)（截至23Q1持股64%，見(jiàn)圖1），實(shí)控人為福建國(guó)資委；國(guó)投電力通過(guò)債轉(zhuǎn)股持有公司約1.15%的股份。截至22年底，公司裝機(jī)容量達(dá)96萬(wàn)千瓦，其中福建陸風(fēng)/福建海風(fēng)/黑龍江陸風(fēng)分別為50/30/11萬(wàn)千瓦，22年利用小時(shí)數(shù)分別達(dá)3328/4038/2518小時(shí)，大幅領(lǐng)先于全國(guó)平均水平2221小時(shí)（見(jiàn)圖3）。22年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.3億元，同比增加約0.5億元，其中海風(fēng)增利0.43億元；23Q1歸母凈利2.7億元，同比減少0.17億元，主要受風(fēng)電利用小時(shí)略降影響。
　　福建海風(fēng)可開(kāi)發(fā)空間廣闊，平潭海風(fēng)啟動(dòng)招標(biāo)。公司目前擬建/在建項(xiàng)目中新厝5萬(wàn)千瓦漁光互補(bǔ)項(xiàng)目，體量較小。根據(jù)《福建省“十四五”能源發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》，福建省計(jì)劃“十四五”期間增加并網(wǎng)裝機(jī)410萬(wàn)千瓦，新增開(kāi)發(fā)省管海域海上風(fēng)電規(guī)模約1030萬(wàn)千瓦，力爭(zhēng)推動(dòng)深遠(yuǎn)海風(fēng)電開(kāi)工480萬(wàn)千瓦（21年已新增并網(wǎng)238萬(wàn)千瓦，22-23年福建省重點(diǎn)海風(fēng)項(xiàng)目259.2萬(wàn)千瓦，見(jiàn)表2）。但受航道、用海政策等多方面影響（見(jiàn)圖4），福建海風(fēng)新項(xiàng)目核準(zhǔn)進(jìn)度較慢。23年4月24日福建平潭共75萬(wàn)千瓦海風(fēng)項(xiàng)目啟動(dòng)招標(biāo)，我們認(rèn)為后續(xù)項(xiàng)目推進(jìn)有望加速，公司省屬企業(yè)背景和豐富的開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)有望助力資源獲取。
　　平海灣三期已投產(chǎn)，永泰抽蓄23Q1建成投產(chǎn)。集團(tuán)在公司2019年重大資產(chǎn)重組時(shí)承諾，當(dāng)莆田平海灣海風(fēng)三期等項(xiàng)目（見(jiàn)表3）穩(wěn)定投產(chǎn)、于一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利、不存在合規(guī)性問(wèn)題并符合上市條件后一年內(nèi)，將與上市公司充分協(xié)商，啟動(dòng)資產(chǎn)注入程序。我們測(cè)算平海灣三期30.8萬(wàn)千瓦海風(fēng)項(xiàng)目（目前由閩投海電持有）在利用小時(shí)4300假設(shè)下，歸母凈利潤(rùn)約4億元。目前由閩投抽水蓄能持有的永泰抽水蓄能4號(hào)機(jī)組于23年3月建成投產(chǎn)，項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)全容量投產(chǎn)發(fā)電，另外發(fā)改委于近日明確抽蓄電站容量電價(jià)（永泰機(jī)組容量電價(jià)551元/千瓦），我們認(rèn)為，抽蓄電站容量電價(jià)核定釋放了清晰的電價(jià)信號(hào)，抽蓄電站對(duì)電網(wǎng)靈活性調(diào)節(jié)價(jià)值有望凸顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2023-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.3/8.7/9.2億元（不考慮資產(chǎn)注入），對(duì)應(yīng)EPS為0.44/0.46/0.48元。參考可比公司23年15倍PE估值，給予公司2023年15-17倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間6.60-7.48元，首次覆蓋給予優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。風(fēng)資源波動(dòng)；市場(chǎng)電折價(jià)；集團(tuán)資產(chǎn)注入存在不確定性。