>> 華寶證券-2023年三季度資產(chǎn)配置報告：藏器于身，待時而動-230608
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
大小： |
3299KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
華寶證券 |
| 評級： |
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作者： |
蔡夢苑 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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宏觀邏輯：
外部來看，一方面，歐美服務業(yè)、就業(yè)、通脹韌性強于預期的情況或?qū)⒀永m(xù)，海外加息預期仍然有變數(shù)；另一方面，海外地緣問題、高利率環(huán)境下金融領域風險等黑天鵝仍有可能發(fā)生。海外仍然面臨不小的不確定性和波動風險。
內(nèi)部來看，在一季度積壓需求釋放后，二季度觀察期變量下行，經(jīng)濟內(nèi)生動能減弱：1）居民消費意愿不弱，但消費力受到就業(yè)、收入預期制約；2）企業(yè)處于主動去庫存周期；3）積壓需求釋放后，地產(chǎn)銷售回落；4）5月出口超預期下行，外需壓力有所上升。經(jīng)濟復蘇斜率放緩，當前處于主動去庫存周期，需等待企業(yè)利潤增速回正的積極信號。
當前宏觀政策定力較強，預計后續(xù)政策加碼將以針對穩(wěn)就業(yè)、擴內(nèi)需、托底地產(chǎn)的政策為主，不宜過度期許地產(chǎn)及貨幣政策領域的大規(guī)模政策刺激。
國內(nèi)經(jīng)濟復蘇斜率放緩、政策穩(wěn)健，利率短期偏震蕩，后續(xù)或仍有下行空間。
外部波動風險仍然不可忽視，國內(nèi)相對平穩(wěn)但復蘇斜率放緩，市場上行預期受到一定制約。三季度海內(nèi)外不確定性仍然不低，市場或仍處于高波動、可預測性較低的階段，對風險資產(chǎn)的投資需適當謹慎，通過多種策略降低組合波動風險。
資產(chǎn)配置觀點：
股票：低配。6月市場或呈現(xiàn)先揚后抑整體走平的走勢。三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯著改善的可能性不高，A股走勢依賴于政策力度，關(guān)注7月政策基調(diào)是否會有調(diào)整“待時而動”，若政策“下猛藥”，則市場信心有望迅速回歸，疊加政策對權(quán)益資產(chǎn)的大力支持和推動，A股走牛概率提升；若政策“下猛藥”的預期落空，則A股將表現(xiàn)弱勢。目前看政策“下猛藥”可能性較低。國內(nèi)經(jīng)濟復蘇斜率繼續(xù)放緩，拖累分子端盈利預期；歐美通脹仍然較高，加息尚未結(jié)束，國內(nèi)貨幣政策偏穩(wěn)健，分母端短期中性略偏利空；A股市場流動性目前主要以存量資金為主，資金面偏中性；經(jīng)濟放緩背景下市場博弈政策加碼，短期形成一定支撐，但高質(zhì)量發(fā)展基調(diào)下，針對性政策力度有限且短期難以有明顯效果?，F(xiàn)階段大盤或震蕩偏弱，行業(yè)較快輪動，賺錢效應不佳且主要集中在少數(shù)波動較大的板塊。
債市：利率債：標配。當前較高的股債性價比、后續(xù)缺乏趨勢性寬松空間等因素制約利率下行空間，但經(jīng)濟修復斜率繼續(xù)放緩，利率也缺乏上行動力，由于風險偏好仍然不高，資金配置需求較強對利率債帶來支撐，短期大概率維持震蕩行情，維持標配。
信用債：低配?！百Y產(chǎn)荒”環(huán)境下，剛性配置需求為信用債提供支撐，但信用利差收斂至合理區(qū)間，難以進一步降低。要警惕當前地方政府債務化解進程中部分地區(qū)中低評級城投債務相關(guān)風險及其傳導風險，充分考量配置期限及安全墊厚度?？紤]到中低評級信用債潛在風險，及信用債上行空間受限，維持低配。
黃金：標配。短期美元偏強對黃金產(chǎn)生一定壓制，且今年內(nèi)降息預期減退，黃金年內(nèi)上行空間有所降低。中長期來看，黃金的趨勢性機會或?qū)⒀雍笾聊昴┗蛎髂辏紤]到未來歐美仍有金融風險再次暴露的可能，以及匯率波動因素，以人民幣計價的黃金仍然具備配置長期價值。維持標配，但適當警惕短期調(diào)整壓力。
風險：國際形勢演變超預期；美國金融風險/經(jīng)濟衰退超預期；國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期。
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