>> 中信證券-債市啟明系列：債務(wù)問題熱議下地區(qū)表現(xiàn)如何？-230609
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
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| 2932KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,李晗,徐燁烽 |
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2023年5月中下旬，資本市場對地區(qū)債務(wù)問題關(guān)注度繼續(xù)增加，輿情影響下不同地區(qū)表現(xiàn)有所分化。市場熱議地區(qū)城投市場發(fā)行端與估值水平受到一定擾動，而其余地區(qū)所受影響則相對較小。在此背景下，5月中下旬地域利差的普遍上行也被認(rèn)為與輿情沖擊相關(guān)，但究其原因，短端利率的“補降”或才是地域利差普漲的關(guān)鍵，輿情的影響仍局限于點狀沖擊，對市場整體而言處于可控區(qū)間。
▍輿情對市場熱議地區(qū)城投債發(fā)行規(guī)模產(chǎn)生一定影響。2023年5月，雖然城投市場凈融資規(guī)模有所下滑，但大部分地區(qū)城投市場發(fā)行端同比出現(xiàn)回暖。值得注意的是，市場對于地區(qū)債務(wù)問題的關(guān)注也導(dǎo)致部分地區(qū)城投債發(fā)行難度有所增加，進而使得部分受輿情影響地區(qū)5月城投債發(fā)行規(guī)模同比出現(xiàn)下滑，地區(qū)間發(fā)行表現(xiàn)分化較為明顯。整體來看，發(fā)行端受到的仍為點狀沖擊，僅個別地區(qū)受到較大影響，城投市場整體發(fā)行規(guī)模無明顯擾動。
▍輿情對不同地區(qū)城投市場的估值和利差誠然有所影響，但整體相對可控。對于估值而言，市場對于地區(qū)債務(wù)問題的熱議使得部分相關(guān)地區(qū)估值水平有所波動，而大部分地區(qū)則未受到明顯影響。而對于利差而言，地區(qū)債務(wù)問題的熱議誠然使得地域利差在5月最后一周明顯抬升，但利差的抬升很大程度應(yīng)歸因于短端基準(zhǔn)利率的明顯下降，而不是輿情發(fā)酵的影響。因此，輿情對不同地區(qū)城投市場的估值和利差的影響相對可控。
▍應(yīng)對城投板塊保持信心，無需過度擔(dān)憂。2023年以來，市場關(guān)于地區(qū)債務(wù)問題的討論不絕于耳，尤其是5月中下旬，討論熱度愈發(fā)之高。但從融資、估值等角度切入，城投市場受到的仍為點狀沖擊，影響范圍并未有擴大趨勢。因此，我們維持此前的判斷，2023年在穩(wěn)增長的背景下，城投市場出現(xiàn)實質(zhì)性違約的概率較低，應(yīng)對板塊保持信心，無需過度擔(dān)憂。
▍ 5月信用市場融資表現(xiàn)下滑。5月信用債發(fā)行和償還端雙雙下降，凈融資轉(zhuǎn)負(fù)。具體來看，5月信用債發(fā)行7147億元，償還規(guī)模為8951億元，實現(xiàn)凈融資額-1804億元。從城投債的角度看，5月城投債發(fā)行規(guī)模為2995億元，償還規(guī)模為3301億元，凈融資降至-306億元。從產(chǎn)業(yè)債的角度看，5月產(chǎn)業(yè)債發(fā)行4152億元，償還規(guī)模為5650億元，凈融資額為-1498億元。
▍ 5月信用利差整體呈現(xiàn)上升趨勢。進入2023年后信用利差整體處于下行區(qū)間，而5月信用利差有所抬升。整體來看，短端信用利差所處分位數(shù)水平相對更低。從城投債的角度看，5月等級利差走勢普遍上行，期限利差表現(xiàn)分化，中長期限利差有所壓縮，其余則普遍上行。從產(chǎn)業(yè)債的角度看，產(chǎn)業(yè)債利差整體上行，中低等級產(chǎn)業(yè)債歷史分位水平則相對較低。
▍六月觀點展望：短期為減少輿情過度發(fā)酵而城投債估值波動帶來的影響，可關(guān)注穩(wěn)定區(qū)域城投市場配置機會，長期可關(guān)注城投估值錯殺后部分化債積極地區(qū)的投資價值；高等級煤炭債板塊仍有一定收益挖掘空間，但短期內(nèi)也需警惕煤價波動的影響，注意低歷史分位煤炭債利差回調(diào)可能；鋼鐵債市場內(nèi)部等級分化明顯，弱資質(zhì)鋼鐵債利差處于高位的情況短期或?qū)⒀永m(xù)，而下游需求端恢復(fù)不及預(yù)期一定程度將影響鋼鐵債配置的性價比；在地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)的過程中，不同屬性房企分化仍存，可關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰的國有房企，而對于部分更傾向于挖掘收益的機構(gòu)，可以關(guān)注獲得融資政策支持、具有比較強再融資能力的民營房企；短期內(nèi)二永債利差上行壓力仍存，但在利差短暫回調(diào)后可期待未來貨幣政策的進一步調(diào)整帶來的配置機會。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期；貨幣政策、財政政策超預(yù)期；市場流動性大幅波動；信用風(fēng)險事件頻發(fā)等
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