>> 中信證券-每周債市復(fù)盤：松資金、弱PMI下的小幅債牛-230604
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
大小： |
774KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
明明,周成華,丘遠航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本周5月PMI數(shù)據(jù)公布，不及市場預(yù)期，疊加資金面相對寬松，債市小幅走牛。往后看，隨著PMI延續(xù)回落，后續(xù)基本面數(shù)據(jù)的密集落地階段債市或存在小幅做多空間；而5月末票據(jù)利率回升或指向信貸需求邊際改善，資金面可能面臨一定波動?；久嫒跣迯?fù)主線回歸，但市場對利空更為敏感，長債利率或?qū)⒀永m(xù)震蕩走勢。
▍本周債市走牛為主，10年期國債活躍利率收于2.715%。周一，月末資金面寬松，債市全面走牛，長債利率下行至2.7100%；周二，穩(wěn)增長預(yù)期回升，長債利率午后調(diào)整，長債利率回升至2.7175%并以此收盤；周三，5月PMI不及預(yù)期，債市整體走牛，利率下行至2.7025%并以此收盤；周四，財新PMI與官方PMI走勢分化，利率寬幅波動后回歸穩(wěn)態(tài)，收于2.7020%；周五，寬地產(chǎn)預(yù)期發(fā)酵，長債利率回調(diào)至2.715%。
▍本周偏弱的5月PMI數(shù)據(jù)公布，疊加月末資金面相對寬松，債市小幅走牛。周初圍繞穩(wěn)增長、寬財政工具發(fā)力的預(yù)期修正，市場情緒逐步穩(wěn)定，在月末資金面寬松的影響下，債市走牛；周中PMI數(shù)據(jù)公布且低于市場預(yù)期，但隔日公布的財新PMI與官方PMI走勢分化，引起市場部分擔(dān)憂；此外，本周股債蹺蹺板效應(yīng)明顯，A股走勢對債市形成了情緒層面的擾動；周五在寬地產(chǎn)預(yù)期發(fā)酵的環(huán)境下，債市有所調(diào)整。
▍信用方面，中長端信用債信用利差有所抬升。本周信用債收益率曲線不規(guī)則變動，但整體以下行為主，下行較多的是中高等級短債，幅度在4bps左右。信用利差方面，3Y和5YAA+信用債的信用利差分別抬升6bps和7bps，調(diào)整幅度較大。從期限利差分位數(shù)來看，當(dāng)前3年期中高等級信用債性價比較高。從基準利率與信用利差的對比來看，當(dāng)前信用利差面臨的潛在利空更多，包括地產(chǎn)的持續(xù)萎靡、城投的輿情以及金融次級債的增量供給，不建議同時在信用債當(dāng)中拉長久期和下沉資質(zhì)。
▍PMI延續(xù)回落后，基本面弱復(fù)蘇主線回歸能帶來多少的做多空間？5月官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)走弱，而制造業(yè)弱于服務(wù)業(yè)、需求弱于供給格局延續(xù)。經(jīng)濟景氣度延續(xù)下行的環(huán)境下，下周公布的外貿(mào)和通脹數(shù)據(jù)或難超市場預(yù)期。然而外需回落和通脹回踩的邏輯在4月下旬已被較多price in，對債市情緒提振效果或相對有限，利率可能對穩(wěn)增長發(fā)力的預(yù)期等利空更為敏感。
▍數(shù)量端政策工具延續(xù)穩(wěn)健，判斷后續(xù)寬貨幣空間仍需參考5月各項基本面數(shù)據(jù)?？缭陆Y(jié)束而流動性環(huán)境相對寬松，央行逆回購回歸20億元的散量操作。一季度貨政報告明確“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，而近兩個月數(shù)量端工具也較為穩(wěn)健。往后看，經(jīng)濟弱修復(fù)環(huán)境下下半年存在寬貨幣發(fā)力可能；短期來看，5月末票據(jù)利率邊際回升或指向信貸需求有所修復(fù)，而OMO大概率延續(xù)散量。
▍5月末票據(jù)利率回升，資金面或?qū)⒚媾R一定波動。5月末到6月初票據(jù)利率逐步回升至4月中旬水準，或指向信貸壓力的邊際上行。雖然資金面在跨月階段延續(xù)了穩(wěn)中偏松的格局，但7天利率在結(jié)束跨月后的回落幅度與隔夜利率存在一定分化，后者下行幅度相對更高。預(yù)計信貸需求回升對于資金市場可能存在一定擾動，但短期資金面寬松的格局仍可能延續(xù)。
▍債市策略：基本面主線回歸而市場對利空更為敏感，長債利率或延續(xù)震蕩走勢。下周公布的進出口與通脹數(shù)據(jù)可能延續(xù)偏弱，對債市而言并無太多增量利好；資金利率在政策利率以下運行的階段，預(yù)計數(shù)量端貨幣工具可能延續(xù)散量的操作模式，而信貸需求回升的可持續(xù)性仍待進一步觀察，資金利率可能較難大幅偏離政策利率寬松?？傮w而言，下周債市可能呈現(xiàn)中性環(huán)境，長債利率可能在2.7%附近波動。
▍品種選擇上，二級債利差有所調(diào)整，中長期城投債利差走擴較多。本周二級債利差由震蕩轉(zhuǎn)為上行，3年期和5年期AAA-國開利差分別變動4bps和5bps，當(dāng)前分別為59bps和71bps，分別處于2019年以來的47%和50%分位數(shù)，賠率逐漸回歸，但供給壓力不容小覷，預(yù)計難以短時間內(nèi)重拾漲勢。城投債方面，本周城投債利差整體上行，中長端尤甚，5年期各等級均上行約7bps。近期城投輿情較多，中央出手解圍成為諸多高債務(wù)區(qū)域的共性呼聲，但不應(yīng)忽視財政紀律的嚴肅性，以及防范道德風(fēng)險的重要性，預(yù)計央地杠桿置換的操作難成氣候，中低等級城投利差仍有向歷史中樞回歸的動力。
▍風(fēng)險因素：貨幣政策、財政政策超預(yù)期；央行公開市場操作投放超預(yù)期；信用違約事件頻發(fā)等。
|
|
