>> 中信證券-債市啟明系列：解析人民幣匯率的內(nèi)外部壓力-230602
| 上傳日期： |
2023/6/2 |
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| 1792KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,章立聰,余經(jīng)緯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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今年4月中旬以來(lái)，美元指數(shù)重現(xiàn)漲勢(shì)，美元兌人民幣即期匯率突破7.1。究其原因，一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)韌性、通脹粘性略超預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)官員偏鷹派發(fā)言導(dǎo)致市場(chǎng)降息預(yù)期回調(diào)、債務(wù)問(wèn)題擾動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素共同驅(qū)動(dòng)美元指數(shù)反彈，對(duì)人民幣匯率構(gòu)成被動(dòng)貶值壓力。另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期、基礎(chǔ)賬戶(hù)順差規(guī)模邊際收窄、市場(chǎng)主體對(duì)于人民幣的需求偏弱等內(nèi)部因素也導(dǎo)致了人民幣的弱勢(shì)。往后看，人民幣或?qū)⒃诙唐趦?nèi)維持偏弱運(yùn)行。進(jìn)入三季度，隨著美元指數(shù)趨弱和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的觸底回升，人民幣有望在內(nèi)外部壓力趨緩的驅(qū)動(dòng)下逐步企穩(wěn)并進(jìn)入升值通道。
▍美元再度走強(qiáng)，非美貨幣承壓。今年4月中旬以來(lái)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)韌性、通脹粘性略超預(yù)期以及美聯(lián)儲(chǔ)官員偏鷹派發(fā)言導(dǎo)致市場(chǎng)降息預(yù)期回調(diào)、債務(wù)問(wèn)題擾動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素的共同驅(qū)動(dòng)下，美元指數(shù)重現(xiàn)漲勢(shì)。強(qiáng)勢(shì)美元下大多數(shù)非美貨幣都出現(xiàn)不同程度的走貶，其中日元兌美元貶值4.9%，歐元、澳元、新西蘭元等貨幣也表現(xiàn)偏弱，同期人民幣兌美元貶值幅度達(dá)3.3%。
▍國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期導(dǎo)致人民幣偏弱運(yùn)行。4-5月，我國(guó)制造業(yè)PMI持續(xù)走弱，連續(xù)兩個(gè)月在榮枯線以下位置運(yùn)行。此外，包括固定資產(chǎn)投資、規(guī)模以上工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、CPI等在內(nèi)的大部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)4月讀數(shù)均低于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)不及預(yù)期或是人民幣近期偏弱運(yùn)行的主要原因。從國(guó)際收支角度來(lái)看，我國(guó)基礎(chǔ)賬戶(hù)（“經(jīng)常賬戶(hù)”+“直接投資”）順差規(guī)模逐步收縮，導(dǎo)致其對(duì)人民幣的支撐有所減弱。同時(shí)非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶(hù)的流出壓力雖有所緩和，但資本流出的狀態(tài)尚未改變。此外，市場(chǎng)供需維度，結(jié)售匯順差低位運(yùn)行也在一定程度上顯示出人民幣市場(chǎng)需求偏弱。
▍總結(jié)。今年4月中旬以來(lái)，在美元指數(shù)反彈和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期的共同作用下，美元兌人民幣即期匯率突破7.1。往后看，短期內(nèi)，在美元指數(shù)居于高位、同時(shí)國(guó)內(nèi)缺乏政策面和基本面催化的背景下，人民幣或?qū)⑵踹\(yùn)行。進(jìn)入三季度，美元指數(shù)或隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步承壓以及美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期的放緩而有所走弱。國(guó)內(nèi)方面，隨著前期寬松政策的蓄能逐步釋放，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能或觸底回升，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)于人民幣的支撐作用料將凸顯，人民幣有望在內(nèi)外部壓力趨緩的驅(qū)動(dòng)下逐步企穩(wěn)并進(jìn)入升值通道。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；海外央行貨幣政策操作超預(yù)期。
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