>> 中信證券-債市聚焦系列：信托業(yè)的發(fā)展回顧與未來看點(diǎn)-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
大?。?/td>
| 2328KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
明明,章立聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
2001年《信托法》的頒布標(biāo)志著中國信托業(yè)的法律框架體系的初步建立。在此后二十余年的發(fā)展中，信托業(yè)從無到有，在不同時(shí)期中的行業(yè)演變和市場邏輯也各不相同。2018年資管新規(guī)的發(fā)布推動(dòng)整體行業(yè)開始新一輪整頓轉(zhuǎn)型。本文將結(jié)合信托業(yè)在各輪歷史周期中的特點(diǎn)，重點(diǎn)分析資管新規(guī)以來行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的全新變化，同時(shí)展望行業(yè)未來發(fā)展的可能方向。
▍從無到有：中國信托業(yè)發(fā)展概況。（1）規(guī)則初立（2001-2007）：2001年《信托法》正式頒布，2007年信托行業(yè)的“新兩規(guī)”頒布，行業(yè)“一法兩規(guī)”的制度框架正式奠定，但此時(shí)信托業(yè)仍處于起步階段，市場規(guī)模增長有限。（2）快速擴(kuò)張（2008-2012）：“四萬億”計(jì)劃推動(dòng)地產(chǎn)基建爆發(fā)式發(fā)展，2010年后監(jiān)管開始限制銀行貸款投向地產(chǎn)，進(jìn)一步催化了地產(chǎn)對信托融資的依賴度，以銀信合作為代表的通道模式推動(dòng)信托市場規(guī)模高速增長。（3）增速放緩（2013-2015）：2014-2015年間火熱的資本市場成為信托行業(yè)新的風(fēng)口，但受行業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)上升和券商資管、基金專戶等同類競品的分流影響，信托市場規(guī)模雖保持?jǐn)U張但增速回落。（ 4）落日余暉（ 2016-2017）：銀監(jiān)會(huì)對銀行表外資金運(yùn)用限制加強(qiáng)，券商資管和基金子通道業(yè)務(wù)受限，通道業(yè)務(wù)被限制于信托行業(yè)，資金回流推動(dòng)市場出現(xiàn)泡沫增長。（5）市場調(diào)整（2018-2021）：資管新規(guī)出臺后，信托展業(yè)負(fù)債端攬資和資產(chǎn)端配置均遭到較大限制，而基本面壓力和地產(chǎn)周期回落進(jìn)一步加速了信托業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)暴露。
▍立足當(dāng)下：信托業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化。（1）主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型與融資類壓降：資管新規(guī)啟動(dòng)信托去通道化進(jìn)程，近年來監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)要求信托壓降直融類信托，根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)，目前融資型信托占比已不足15%，主動(dòng)管理型占比持續(xù)提升，預(yù)計(jì)未來將進(jìn)一步增加。（2）去地產(chǎn)、去同業(yè)，重實(shí)業(yè)、重證券：“一升三降”趨勢明顯，信托業(yè)加速去地產(chǎn)、去同業(yè)，2022年投向證券市場的資金信托規(guī)模躍升首位，工商企業(yè)則位列其次，目前債券投資在信托產(chǎn)品中的參與投資度與日俱增。（3）非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)推動(dòng)債市參與度提升：目前監(jiān)管環(huán)境對非標(biāo)信托展業(yè)限制較大，標(biāo)品信托則迎來大幅發(fā)展；根據(jù)用益信托披露數(shù)據(jù)，標(biāo)品信托在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上固收類占比超過80%，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的發(fā)展趨勢或?yàn)閭袌鰩砀嘣隽抠Y金，并推動(dòng)信托產(chǎn)品在債市參與度持續(xù)提升。
▍著眼未來：哪些新問題值得關(guān)注？（1）新發(fā)減少、預(yù)期轉(zhuǎn)弱、到期增加的三重壓力：2023年1-4月集合信托產(chǎn)品發(fā)行持續(xù)低迷，而產(chǎn)品預(yù)期收益率自2022年初以來也大幅回落；2023年下半年集合信托產(chǎn)品將迎來新一輪到期高峰，兌付壓力伴隨銀行理財(cái)、公募債基等同類資管競品在風(fēng)險(xiǎn)企穩(wěn)后優(yōu)勢，信托業(yè)在規(guī)模保有上面臨較大壓力。（2）“三分類”新規(guī)的積極意義：2023年6月信托“三分類”新規(guī)將正式落地實(shí)施，作為資管新規(guī)后信托業(yè)首份專門性監(jiān)管文件，其在消除業(yè)務(wù)模糊邊界之余，或引領(lǐng)信托業(yè)開展新一輪業(yè)務(wù)創(chuàng)新。（3）存量風(fēng)險(xiǎn)化解仍是重點(diǎn)議題：2022年信托業(yè)整體利潤大幅回落，地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)和基本面沖擊影響下，部分信托公司不良資產(chǎn)率明顯上升，我們認(rèn)為以地產(chǎn)違約為代表的存量風(fēng)險(xiǎn)化解仍是未來行業(yè)的重點(diǎn)議題。（4）標(biāo)品信托如何更進(jìn)一步：標(biāo)品信托中債券類產(chǎn)品過去三個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)最佳，預(yù)計(jì)中長期的債市利多環(huán)境或進(jìn)一步打開標(biāo)品信托的收益空間；目前部分標(biāo)品信托采用TOF模式，通過委托專業(yè)投資機(jī)構(gòu)彌補(bǔ)自身的投研劣勢，未來信托機(jī)構(gòu)一方面可繼續(xù)布局該類業(yè)務(wù)，但也應(yīng)注重自身主動(dòng)管理建設(shè)，真正搭建投研驅(qū)動(dòng)的資管服務(wù)體系。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：信托監(jiān)管政策超預(yù)期調(diào)整；債市波動(dòng)幅度加?。唤?jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇。
|
|
