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2023以來，城投市場各類輿情有所增加，市場上關于地方債務問題的討論也不絕于耳。特別是進入5月，城投市場輿情風浪又起，但新增輿論并未超出過往十年市場已然經歷的故事。因而通過估值和利差角度觀察城投實質表現(xiàn)，雖有風浪但市場仍呈現(xiàn)一片平和態(tài)勢。當前我國顯性債務正有序擴張，政府部門杠桿率相對較低，因此地方債務問題的癥結在于隱債化解上。在此背景下，不同地區(qū)也在積極摸索區(qū)域特色的化債模式，我們將在本篇報告進行梳理和探討。
　　▍城投市場的實質性風險通常小于輿論宣傳。2023年5月以來，市場上對于地方債務問題的討論愈發(fā)熱烈，不必要的擔憂情緒開始蔓延，然而從地區(qū)估值的角度看，大部分地區(qū)不同等級城投債估值較5月初仍有不同幅度下行，整體風險可控。無獨有偶，在2022年城投市場的點狀輿情沖擊下，部分市場熱議地區(qū)的地域利差也未受輿情影響而明顯抬升。城投市場的實質性風險通常小于輿論宣傳，因此更需理性對待城投輿情，辯證看待債務問題。
　　▍我國顯性債務有序擴張，政府部門杠桿率相對較低。2023年，我國財政赤字率適度提高至3%，地方政府專項債券規(guī)模也適度增加，并延續(xù)發(fā)行的靠前發(fā)力，顯示出積極財政政策的加力提效。相對應的是顯性債務規(guī)模有序擴張，政府部門杠桿率繼續(xù)處于增長區(qū)間。但相較于國際水平，我國政府部門杠桿率仍低于平均，整體債務壓力相對可控。
　　▍隱性債務方為地方債務壓力化解的關鍵。相對顯性債務而言，隱性債務更難捉摸，正因如此，市場對于地方債務問題的關心更多的源于隱性債務。雖然我國分別于2015年和2019年主動介入且全面鋪開的實施了兩次債務置換工作，但當前仍有部分債務壓力需要化解，市場也開始憧憬第三輪債務化解工作的加碼，合理高效的化解債務壓力也為緩解市場“擔憂”的關鍵所在。
　　▍地方特色的區(qū)域化債正摸著石頭過河。2018年，財政部《地方全口徑債務清查統(tǒng)計填報說明》中列舉了六種債務化解的方式，而此后各地區(qū)也結合著六種化債方式，不斷探索符合區(qū)域特點的化債模式。貴州省通過“茅臺化債”的形式出讓經營性國有資產權益進行債務化解，也嘗試通過銀行貸款重組，進行債務壓力緩解。云南省同樣通過“白藥化債”的模式出讓經營性國有資產權益，以達到化債目的，但也摸索出具有特色的“康旅模式”。天津市則不斷采取積極方式應對，以化解債務壓力，提升市場投資者信心。山東省則多次獲得政策支持，指引地方高質量發(fā)展并防范化解金融風險。
　　▍城投公開債券市場風險可控，但也需警惕輿情過度發(fā)酵引發(fā)的估值波動。2023年以來，城投市場非標輿情相對較多，且市場對于地方債務問題的關注度較高，但我們對城投市場仍保持信心，城投公開債券市場出現(xiàn)實質性違約的概率較低，整體風險處于可控區(qū)間。當前隨著市場的不斷發(fā)展成熟，點狀輿情對地區(qū)估值和利差的實質性沖擊相對有限，但也需要警惕輿情過度發(fā)酵導致估值有所波動。因此短期內為降低可能的估值波動帶來的影響，建議關注穩(wěn)定區(qū)域的園區(qū)類城投配置機會，而長期可以關注部分受到估值錯殺影響且債務化解較為積極的地區(qū)投資價值，把握風浪下的收益機會。
　　▍風險因素：宏觀經濟修復進度不及預期；信用違約風險頻發(fā)；政策調控超預期等。