>> 中信證券-債市啟明系列：美國債務危機化解了嗎？-230530
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
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| 1522KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
| 下載權限： |
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目前拜登與麥卡錫已經就債務上限問題達成了原則性協(xié)議，盡管兩黨，尤其是共和黨對當前協(xié)議內容存在一定異議，但預計當前版本的原則性協(xié)議有望較順利地通過國會。需注意即使債務危機解除、債務上限提高后，美國流動性壓力將因財政部發(fā)債而增加，預計美聯(lián)儲6月及此后不再加息概率偏高。
▍當?shù)貢r間5月27日拜登與麥卡錫就提高債務上限達成了原則性協(xié)議。麥卡錫表示會給眾議院議員72小時的時間來閱讀協(xié)議，并預計將在周三對此進行投票。根據紐約時報、美國有線電視新聞網（CNN）等媒體報道，對于協(xié)議內容，雙方同意將31.4萬億美元的美國債務限額暫停至2025年1月，即2024年總統(tǒng)大選后，同時該協(xié)議還捆綁了聯(lián)邦政府支出削減條款。然而，目前披露的協(xié)議對于聯(lián)邦政府支出的限制幅度明顯弱于此前共和黨提出的法案，削減幅度較為溫和。
▍兩黨，尤其是共和黨對于當前原則性協(xié)議的內容存在一定異議，但預計當前版本的原則性協(xié)議有望較順利地通過國會。當前一些共和黨議員對于協(xié)議內容表示不滿，民主黨內一些自由派人士認為本黨對共和黨讓步太大。參考2011年眾議院在X-Date前一天通過法案，參議院在X-Date當天通過，2013年下半年債務上限調整法案在X-Date前一天在參議院通過。而在2011年與2013年債務危機發(fā)生時期，眾議院共和黨均以明顯優(yōu)勢取勝，但當前共和黨在眾議院僅為微弱多數(shù)，因而預計這版利好民主黨的原則性協(xié)議有望較順利地通過國會，在X-Date兩天以前或更早（6月3日前或更早）被簽署為法案。此次像2011年最后一刻簽署法案的概率較低，并且此次美國債務技術性違約的概率極低（歷史上美國沒有出現(xiàn)過實質性違約）。此外，惠譽5月24日將美國“AAA”評級列入負面評級觀察名單也將增加兩黨達成一致的緊迫性。
▍若極端情況發(fā)生，美國債務違約，則其經濟后果將十分嚴重，屆時美聯(lián)儲或將采取應急措施。白宮經濟顧問委員會研究表明，美國政府短期違約可能造成50萬崗位減少，實際GDP增速下降0.6%；長期違約可能會造成800萬以上崗位減少。同時，如果美國違約，參考2011年美聯(lián)儲會議中討論的應急方案，美聯(lián)儲或將通過與非違約證券相同的方式交易違約國債、進行逆回購操作或回購操作、直接購買或掉期違約國債等的方式緊急救市。
▍即使此輪債務危機最后成功化解，該事件也會持續(xù)影響美國經濟。聯(lián)邦支出一定程度被削減會進一步惡化已在放緩的美國GDP增速。并且債務上限提高后，美國財政部將大量發(fā)債以補充一般賬戶（TGA）資金（美國政府在美聯(lián)儲持有的儲蓄賬戶），會進一步抽走美元流動性，尤其是銀行體系中的流動性。目前TGA賬戶余額處于歷史低位，基于財政部收支測算，未來幾個月財政部預計將抽走1萬億美元以上美元流動性。
▍疫情后美國債務規(guī)模占GDP比重大幅上升，未來政府償債壓力較大。目前美國國債總額已超過31.46萬億美元，未償國債占GDP的比重從2019年底的106%上升至2022年底的120%以上。同時，由于美聯(lián)儲激進加息推升了利率水平，美國政府利息支出也在快速增長，其占GDP比重預計將不斷提高。
▍在債務危機后流動性將收緊以及銀行業(yè)承壓的背景下，預計美聯(lián)儲6月不再加息概率偏高。雖然近期美國PCE數(shù)據以及美國通脹粘性略超預期，美聯(lián)儲官員表態(tài)偏鷹派，但鮑威爾此前表態(tài)偏鴿并強調信貸緊縮的不確定，美國債務上限調整后，美國流動性會因債券發(fā)行進一步收緊，聯(lián)邦支出削減也會降低未來GDP增速，因而預計美聯(lián)儲6月及此后不再加息概率偏高。短期，美債利率交易邏輯或將從債務違約回歸緊縮政策，市場當前price in較多緊縮預期，美債利率短期或存在向下調整的可能性。
▍風險因素：原則性協(xié)議通過國會的阻礙超預期；美國金融體系的脆弱性或流動性風險超預期；美國通脹超預期；美國貨幣政策超預期；地緣政治風險超預期等。
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