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經(jīng)我們測算，6月基本不存在流動性缺口，但是，由于財政支出與信貸投放錯位等因素，月內(nèi)資金利率中樞仍存抬升風險，DR007中樞或將回歸政策利率附近。對于債市而言，6月資金面預計邊際收斂，但經(jīng)濟弱復蘇的趨勢短期內(nèi)難以扭轉，流動性邊際收緊對債市的影響或將反映在短端，而長端利率隨著基本面主線回歸，仍存在一定博弈機會，預計10Y國債利率以震蕩走強為主。
　　▍6月流動性缺口觀測：完全排除MLF以及逆回購到期的因素，我們測算6月基本不存在流動性缺口。①政府債券：融資壓力增加。參考部分省市公布的地方債發(fā)行計劃和國債發(fā)行規(guī)律，預計6月政府債整體凈融資約5000億元。②財政收支：6月作為季末月，通常財政支出會超過收入，由于去年全國散點疫情對財政收支造成了較大的擾動，因此在今年經(jīng)濟整體穩(wěn)步修復的背景下，預計財政收支同比增速會受基數(shù)影響波動加大，但不改整體趨勢，收支差額或在-1.0萬億元附近。③其他因素：外匯占款自去年末變化加大，但整體影響仍相對較弱，存款增長會增大銀行繳準的壓力；M0或增加200億元，外匯占款以及繳納法定存款準備金預計將帶來約4000億元的流動性缺口。
　　▍6月關注：跨季資金還能保持平穩(wěn)嗎？6月是跨季月，雖然財政支出可以有效填補流動性缺口，但是支出一般集中在月末，導致月內(nèi)流動性依然會面臨較大的波動。從資金面的歷史變化來看，6月資金利率大多較5月環(huán)比上行。參考2019-2022年6月DR007和R007變動情況，預計今年6月DR007中樞在2.0%左右，R007中樞在2.3-2.4%區(qū)間內(nèi)波動。此外，6月作為二季度最后一個月份，疊加考核壓力，信貸投放可能有所放量。雖然難以達到一季度的規(guī)模，但環(huán)比有望明顯增強，對銀行間流動性消耗加大，因此建議后續(xù)密切關注票據(jù)利率變化對信貸情況的反映。
　　▍后市展望：完全排除MLF以及逆回購到期的因素，我們測算6月并不存在流動性缺口，整體壓力可控。但是，由于財政支出與信貸投放錯位等因素，月內(nèi)資金利率中樞仍存抬升風險，我們認為DR007中樞將回歸政策利率附近，而R007中樞也會較5月有所抬升。對于債市而言，6月資金面預計邊際收斂，但經(jīng)濟弱復蘇的趨勢短期內(nèi)難以扭轉，流動性邊際收緊對債市的影響或將反映在短端，而長端利率隨著基本面主線回歸，仍存在一定博弈機會，預計10Y國債利率以震蕩走強為主。
　　▍風險因素：貨幣政策不及預期，流動性大幅收緊，經(jīng)濟復蘇情況與預期不符。