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核心觀點(diǎn)
　　5月CPI環(huán)比-0.2%，同比+0.2%（前值0.1%），低于市場(chǎng)和我們預(yù)期，CPI低位運(yùn)行，5月食品項(xiàng)、非食品項(xiàng)環(huán)比均有所下降。5月核心CPI環(huán)比持平，同比+0.6%，前值0.7%，體現(xiàn)了居民消費(fèi)需求釋放有所不足，出行類消費(fèi)和可選耐用品價(jià)格有所回落。5月PPI環(huán)比-0.9%，同比-4.6%（前值-3.6%），低于市場(chǎng)預(yù)期，PPI繼續(xù)探底，全球工業(yè)品需求偏弱，國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)開工率整體下行，大宗商品價(jià)格普遍下跌。我們認(rèn)為，物價(jià)持續(xù)低于預(yù)期，工業(yè)企業(yè)盈利承壓，人民幣匯率貶值一定程度上為國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松打開窗口，6月存在降低政策利率的可能性。
　　上漲動(dòng)能偏弱，CPI維持低位運(yùn)行
　　5月CPI環(huán)比-0.2%，同比+0.2%（前值0.1%），略低于市場(chǎng)和我們預(yù)期，CPI低位運(yùn)行，5月食品項(xiàng)、非食品項(xiàng)環(huán)比均有所回落。豬肉價(jià)格延續(xù)下跌趨勢(shì)，環(huán)比降幅有所收窄。Q2為豬肉消費(fèi)淡季，供給充分但需求有限，豬價(jià)延續(xù)低位徘徊。不過(guò)，由于年初開始能繁母豬有所去化，對(duì)應(yīng)2～3個(gè)季度之后生豬供應(yīng)將有所回落，且下半年節(jié)假日較多，旅游、聚餐等消費(fèi)助力豬肉需求回暖，預(yù)計(jì)豬價(jià)將在Q3迎來(lái)拐點(diǎn)。鮮菜、鮮果、蛋類、食用油、牛羊肉等食品價(jià)格環(huán)比出現(xiàn)了不同程度的回落。
　　消費(fèi)釋放不足，核心CPI同比回落
　　5月核心CPI環(huán)比持平，同比0.6%，前值0.7%，體現(xiàn)了居民消費(fèi)需求釋放有所不足。一方面，假期后出行需求有所回落，機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)環(huán)比均回落7.2%，CPI旅游項(xiàng)環(huán)比回落0.6%。另一方面，消費(fèi)需求釋放不足，可選耐用消費(fèi)品價(jià)格偏弱，如通信工具、家用器具、交通工具分項(xiàng)環(huán)比分別回落-0.8%、-0.6%和-0.4%。不過(guò)，隨著會(huì)展、演唱會(huì)等線下活動(dòng)增加，電影及演出票價(jià)格上漲0.8%。
　　大宗商品整體下行，PPI繼續(xù)探底
　　5月PPI環(huán)比-0.9%，同比-4.6%（前值-3.6%），低于市場(chǎng)預(yù)期，PPI繼續(xù)探底，全球工業(yè)品需求偏弱，大宗商品價(jià)格普遍回落。二季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率變緩，工業(yè)企業(yè)開工率有所回落，鋼材、水泥等國(guó)內(nèi)定價(jià)品種價(jià)格持續(xù)回落?！氨＝粯恰惫ぷ鞒掷m(xù)推進(jìn)，地產(chǎn)竣工表現(xiàn)較好，5月玻璃價(jià)格延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。5月美國(guó)、歐元區(qū)制造業(yè)PMI有所回落，海外工業(yè)品需求偏弱，原油、銅等商品價(jià)格同步回落。
　　原油需求疲軟，油價(jià)中樞下探
　　5月布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格較4月下行約10美元至75美元/桶，油價(jià)中樞有所下探。主要體現(xiàn)了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏動(dòng)力，原油需求端疲軟。我們認(rèn)為，當(dāng)下油價(jià)大幅上行和下行概率都不大，油價(jià)整體將保持震蕩態(tài)勢(shì)。一方面，原油需求仍有上行空間，一是中國(guó)國(guó)際航班尚未恢復(fù)到疫情前水平，二是美國(guó)戰(zhàn)略原油庫(kù)存水平較低，存在補(bǔ)庫(kù)需求。另一方面，OPEC+仍掌握原油供給的主動(dòng)權(quán)，油價(jià)下探至財(cái)政預(yù)算約束線之后或引發(fā)新的減產(chǎn)行為。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)者信心修復(fù)不及預(yù)期；厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致夏季持續(xù)干旱炎熱。