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公司是全球錨鏈制造龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品為船用鏈、系泊鏈和礦用鏈。公司自研核心設(shè)備、牽頭行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、上下游深度合作構(gòu)筑寬廣護(hù)城河。未來公司成長邏輯清晰，短期受益于船市&海工上行周期，中長期有望受益于漂浮式海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)化。我們看好公司成長潛力，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　▍公司概況：全球錨鏈龍頭企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新世界領(lǐng)跑。（1）市場地位：公司成立于1981年，始終專注于船用錨鏈及系泊鏈的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)已發(fā)展成為全球錨鏈龍頭企業(yè)，2018年公司成功研發(fā)R6級系泊鏈，打破國外技術(shù)壟斷，實(shí)現(xiàn)技術(shù)全球領(lǐng)跑。（2）經(jīng)營業(yè)績：船舶周期上行與高端系泊鏈投產(chǎn)銷售，公司盈利能力穩(wěn)步上升。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收15.16億元，2020-2022年CAGR為16.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.49億元，2020-2022年CAGR為30.9%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收4.89億元（同比+38.2%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.59億元（同比+122.0%）。2020-2023Q1，公司毛利率分別為22.7%/24.3%/26.0%/26.3%。
　　▍行業(yè)前景：造船上行周期與漂浮式海風(fēng)推動(dòng)行業(yè)高度景氣。（1）系泊鏈：漂浮式海上風(fēng)電降本路徑清晰，我們預(yù)計(jì)2025年漂浮式海上風(fēng)電總造價(jià)下降52%，“十五五”期間開啟商業(yè)化。GWEC預(yù)測2030年全球累計(jì)裝機(jī)量達(dá)16.5GW，系泊鏈需求有望迎來大幅增長，我們測算2030年全球漂浮式風(fēng)電系泊鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模有望達(dá)115.6億元，2023-2030年CAGR達(dá)72.9%。（2）船用鏈：造船周期持續(xù)上行帶動(dòng)船用鏈需求高景氣，我們預(yù)計(jì)2023年全球船用鏈?zhǔn)袌隹臻g為70.13億元，同比增長62.3%。（3）礦用鏈：礦用鏈具有耗材屬性，一年左右更換一次，國內(nèi)市場空間比較穩(wěn)定，礦用鏈對質(zhì)量和安全性要求高，目前國產(chǎn)化率不足20%，材質(zhì)和工藝是核心制約因素。（4）競爭格局：亞星錨鏈與西班牙Vicinay獨(dú)大，公司船用鏈及海工系泊鏈全球占有率約30%，其中船用鏈在中國市占率約70%。其他公司整體規(guī)模較小，在各自細(xì)分領(lǐng)域有一定優(yōu)勢。
　　▍公司核心壁壘&業(yè)績驅(qū)動(dòng)力：龍頭地位穩(wěn)固，成長邏輯清晰。（1）自研核心設(shè)備、上下游深度合作、牽頭行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，品牌優(yōu)勢與客戶基礎(chǔ)強(qiáng)大。公司自主設(shè)計(jì)制造核心設(shè)備及生產(chǎn)線。目前國內(nèi)僅公司可生產(chǎn)鏈徑達(dá)Φ220的R6級系泊鏈，公司多次主持并參與國家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制訂工作，構(gòu)筑生態(tài)壁壘。同時(shí)，公司錨鏈產(chǎn)品獲美、德、法等多國船級社認(rèn)證，礦用鏈獲煤安認(rèn)證，具備強(qiáng)大品牌優(yōu)勢，客戶涵蓋國內(nèi)外主流船企、船東、石油公司等。（2）短期受益于造船景氣周期，中長期受益于漂浮式風(fēng)電產(chǎn)業(yè)化，未來成長空間廣闊。船用鏈、系泊鏈需求隨船市&海工上行周期保持增長態(tài)勢，根據(jù)公司年報(bào)，2022年公司承接訂單16.03萬噸（同比+11%），其中系泊鏈訂單4.19萬噸（同比+147.1%），受益于鋼材成本下降，2022年公司整體毛利率達(dá)26.0%（同比+2.1pcts），短期業(yè)績有保障。公司深度參與國內(nèi)漂浮式風(fēng)電項(xiàng)目，包攬“三峽引領(lǐng)號”、“海裝扶搖號”、“海油觀瀾號”項(xiàng)目系泊鏈供應(yīng)，漂浮式風(fēng)電有望打開公司長期成長空間。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；漂浮式風(fēng)電降本不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)與材料替代風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策支持不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；礦用鏈?zhǔn)袌鐾卣共患邦A(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)測公司2023-2025年?duì)I收為20.2億、24.1億、30.9億元，歸母凈利潤為2.1億、2.8億、3.7億元。我們選取中國船舶制造龍頭中國船舶、以及中國船舶動(dòng)力裝備龍頭中國動(dòng)力作為可比公司，采用PE和PB兩種估值法，兩家公司2023年平均PE、PB分別為48倍、1.8倍，考慮到公司全球錨鏈龍頭地位以及漂浮式海上風(fēng)電系泊鏈業(yè)務(wù)高成長性，我們給予公司2023年50x PE、3.0x PB估值（參考?xì)v史核心交易區(qū)間）。綜上，我們給予公司目標(biāo)價(jià)11元，首次覆蓋，給予“買入”評級。