>> 中信證券-綠能慧充(600212)投資價值分析報告：吐故納新，充電樁業(yè)務加速成長-230609
| 上傳日期： |
2023/6/10 |
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| 4800KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
袁健聰,華鵬偉,吳威辰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司2022年收購綠能技術，同時剝離傳統(tǒng)熱電業(yè)務，目前聚焦新能源充電及儲能領域。近年來，全球新能源汽車滲透率持續(xù)提升，充電樁作為支撐新能源汽車發(fā)展的配套基礎設備，受政策端和需求端雙重因素驅動，未來有望進入加速建設期，我們預計2025年全球市場空間超千億元。公司在充電樁領域技術積累深厚、產品矩陣齊全、服務體系完善，同時積極開拓國內外客戶，打造光儲充一體化協(xié)同發(fā)展，有望迎來高速成長。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.66億/2.16億/3.99億元，同時選取充電樁行業(yè)中通合科技、盛弘股份、特銳德、道通科技作為可比公司，綜合考慮PE及PEG估值方法，我們謹慎采用PE估值法，參考可比公司2024年平均PE估值約31x（基于Wind一致預期），給予公司2024年31x估值，對應公司2024年目標市值約62億元，折合目標價約12元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
綠能慧充：吐故納新，充電樁業(yè)務快速發(fā)展。公司原名江泉實業(yè)，2022年通過收購綠能慧充數字技術100%股權，同時剝離傳統(tǒng)熱電業(yè)務，聚焦新能源充電及儲能業(yè)務。綠能慧充2017年進軍新能源電動車充電行業(yè)，推出第一代自主研發(fā)一體式直流充電產品，后開啟加盟運營模式，布局全國充電市場；2019年公司與滴滴旗下的小桔充電成立小桔綠能，業(yè)務覆蓋83個城市；2022年公司西南研發(fā)生產基地正式投產運營，形成“西安+南充”雙陣地協(xié)同運作的研產銷體系，同時構建光儲充深度融合技術體系，加深綜合數字能源網絡建設。隨著2022年下半年以來充電樁行業(yè)進入加速建設周期，公司經營狀況大幅好轉，2023Q1公司分別實現(xiàn)營收和歸母凈利潤0.99億/-0.01億元，同比+124%/虧損收窄。
行業(yè)：政策與需求共振，全球充電樁迎來加速建設期。中國市場：政策端，從2015年開始國家陸續(xù)出臺一系列政策，引導充電基礎設施建設；需求端，近年來新能源汽車銷量保持高速增長，有效刺激了充電樁配套建設，根據充電聯(lián)盟數據，截至2022年年底，我國新能源汽車保有量達1310萬輛，充電樁保有量達521萬臺，車樁比為2.5，較2015年的11.6實現(xiàn)大幅下降。歐美市場：新能源汽車保有量逐步提升，但充電樁建設進度落后，我們測算，2021年中/歐/美公共車樁比分別為6.8/12.3/15.9，歐美充電樁存在較大缺口。2022年來，歐美地區(qū)對充電樁政策支持力度加大，補貼金額以及稅收優(yōu)惠逐漸提升，我們預計在新政策刺激下，未來幾年歐美地區(qū)充電樁將迎來加速建設期。我們預計到2025年，中國/歐洲/美國充電樁市場空間分別有望達到608億元/36億美元/28億美元，對應2022-25年CAGR分別為37%/41%/75%，歐美地區(qū)增速更快?？紤]匯率換算后，預計2025年全球充電樁市場空間超千億元人民幣。
公司：技術、產品、服務打造競爭優(yōu)勢，出海+光儲充一體化布局帶來長期成長。公司主要看點在于：1）技術實力強勁，產品矩陣豐富，營銷服務全面。綠能慧充核心成員大部分成員具備艾默生、特銳德、特變電工等電氣行業(yè)龍頭的工作經歷；公司在全國首創(chuàng)星環(huán)功率分配技術，采用模塊化結構，功率分配單元可根據充電需求實現(xiàn)充電模塊智能調配，每個模塊實現(xiàn)單獨投切，提升設備利用率；此外公司充電樁產品矩陣全面，服務體系完善。2）在手訂單飽滿，客戶結構多元，海外布局加速。公司目前充電樁在手訂單飽滿，下游客戶覆蓋廣泛、結構多元，已與國家電網、中國石油、小桔充電、英國BP、殼牌等海內外知名客戶建立了合作關系。3）“光儲充”一體化協(xié)同發(fā)展，未來前景廣闊。公司積極拓展儲能微網業(yè)務，2021年公司攜手西安交通大學成立數字能源研究院，持續(xù)推進新能源汽車充電生態(tài)中V2G、充放檢一體、自動充電、超級充電、無線充電、分布式綜合能源應用等技術的研究。未來，公司有望憑借在充電、儲能、微網領域的布局，進行“光儲充”一體化協(xié)同發(fā)展。
風險因素：新能源汽車銷量不及預期；高壓快充技術發(fā)展不及預期；充電樁補貼政策力度不及預期；市場競爭加??；公司充電樁業(yè)務出海進度不及預期。
盈利預測、估值與評級：公司2022年收購綠能技術，同時剝離傳統(tǒng)熱電業(yè)務，目前聚焦新能源充電及儲能領域。近年來，全球新能源汽車滲透率持續(xù)提升，充電樁作為支撐新能源汽車發(fā)展的配套基礎設備，受政策端和需求端雙重因素驅動，未來有望進入加速建設期，我們預計2025年全球市場空間超千億元人民幣。公司在充電樁領域技術積累深厚、產品矩陣齊全、服務體系完善，同時積極開拓國內外客戶，打造光儲充一體化協(xié)同發(fā)展，有望迎來高速成長。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.64億/2.01億/3.57億元，同時選取充電樁行業(yè)中通合科技、盛弘股份、特銳德、道通科技作為可比公司，綜合考慮PE及PEG估值方法，我們謹慎采用PE估值法，參考可比公司2024年平均PE估值約31x（基于Wind一致預期），給予公司2024年31x估值，對應公司2024年目標市值約62億元，折合目標價約12元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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