>> 國(guó)盛證券-銀行業(yè)2023中期策略：基本面迎四重利好，信貸需求若改善則困境反轉(zhuǎn)-230610
| 上傳日期： |
2023/6/10 |
大?。?/td>
| 1392KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
馬婷婷,蔣江松媛 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
復(fù)盤年初至今行情，隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期變動(dòng)“一波三折”，分為四個(gè)階段：
1）年初至1月末，延續(xù)2022年11月以來(lái)的板塊行情，托底政策刺激，經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)向好，帶動(dòng)銀行股估值修復(fù)，銀行上漲4.4%（相比上證綜指-1.5pc）。期間主要是北向資金凈流入銀行板塊118億（排名各行業(yè)第4），其中招商銀行44億、平安銀行14億，對(duì)應(yīng)漲幅分別為12.8%和15.1%。此外，瑞豐銀行在基本面改善預(yù)期下也上漲13.2%。
2）2月至3月末，前期漲幅較多，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、資金流出等因素，整體回調(diào)，板塊下跌7.1%（較上證綜指-6.6pc）。1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比降22.9%（環(huán)比、同比均大幅下降），實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較弱，疊加同期TMT板塊表現(xiàn)較好，資金有一定外流（3月末公募基金重倉(cāng)持股降至1.96%，北向資金3月凈流出銀行股55億），銀行板塊整體回調(diào)。個(gè)股來(lái)看，長(zhǎng)沙銀行2023Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)較優(yōu)、信貸投放較好，股價(jià)上漲16.8%，而中信銀行（+6.7%）、國(guó)有大行（工商銀行漲幅3.24%，其他四大行漲幅在4%-6%）符合低估值、高股息、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)低和“中特估”概念，也受到市場(chǎng)關(guān)注。
3）4月初至5月上旬，“中特估”行情蔓延至銀行股。期間銀行板塊上漲13.0%（相比上證綜指+8.6pc）。漲幅靠前的主要是中信銀行（+39.7%）、國(guó)有大行（中國(guó)銀行漲幅33.6%、郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行漲幅也接近30%）等“中特估”個(gè)股，以及民生銀行（+29.5%）、西安銀行（21.7%）等低估值、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)出清改善、業(yè)績(jī)有望邊際改善個(gè)股。
4）5月中旬至今（截止6月8日），經(jīng)濟(jì)預(yù)期再次走弱，疊加城投等風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，板塊整體回調(diào)，銀行板塊下跌5.7%（相比上證綜指-0.35pc）。4月以來(lái)PMI處于收縮區(qū)間、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)連續(xù)負(fù)增、物價(jià)指標(biāo)偏低，市場(chǎng)對(duì)城投風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也有增加，影響銀行表現(xiàn)。瑞豐銀行（-16.1%）、中信銀行（-9.4%）、民生銀行（-8.8%）、國(guó)有大行（跌幅在-4%以上）等下跌較多。
銀行板塊行情“一波三折”背后的原因反映了市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的波動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期較弱的情況下，“中特估”概念及高股息策略帶動(dòng)低估值大行上漲。進(jìn)入2月以來(lái)，各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，年初至今工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速均在-20%以下（1-4月累計(jì)下滑20.6%）；PMI在2月達(dá)到52.60%高點(diǎn)后，連續(xù)下降至5月的48.8%（4-5月均位于榮枯線以下）。未來(lái)主要關(guān)注宏觀政策變化，包括進(jìn)一步穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需的刺激政策落地（如地產(chǎn)需求端政策邊際放松、刺激消費(fèi)進(jìn)一步加碼等），有望對(duì)板塊形成正向催化。
基本面迎來(lái)四重積極信號(hào)，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型撞科蠓€(wěn)、回升
當(dāng)前銀行板塊估值僅為0.50xPB，基本為歷史最低水平，充分反映了市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的一致悲觀預(yù)期，信貸需求較弱仍是主要壓制因素，進(jìn)一步提振內(nèi)需的必要性加強(qiáng)，未來(lái)可關(guān)注地產(chǎn)、消費(fèi)等擴(kuò)大內(nèi)需的刺激政策落地情況。而從銀行經(jīng)營(yíng)的基本面來(lái)看，四重積極信號(hào)值得關(guān)注，具體來(lái)看：
1、對(duì)公新發(fā)放貸款利率邊際企穩(wěn)，按揭重定價(jià)負(fù)面影響逐步減弱，將有效支撐貸款利率水平。1）2023年3月，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.95%，環(huán)比僅下降2bps，降幅邊際趨緩（2022年降幅60bps）。在貨幣政策“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”的基調(diào)下，未來(lái)信貸投放節(jié)奏或?qū)②吘彛绕涫菍?duì)公貸款，供給邊際減少的情況下，預(yù)計(jì)新發(fā)放利率有望保持穩(wěn)定，甚至可能出現(xiàn)回升。2）一季度重定價(jià)壓力已集中體現(xiàn)，后續(xù)負(fù)面影響逐步減弱。即使部分銀行重定價(jià)日基于貸款合同簽訂日，但比例相對(duì)較低，且季度節(jié)奏上，Q1占比仍最高（可能在30%以上）。3）若下半年消費(fèi)逐步復(fù)蘇，有望帶動(dòng)高收益的零售貸款修復(fù)，也將對(duì)貸款利率形成一定支撐。
2、監(jiān)管引導(dǎo)存款成本下降，緩解銀行息差壓力，中小行或更為受益。今年以來(lái)，中小銀行基于存款自律定價(jià)機(jī)制，根據(jù)市場(chǎng)利率情況集中下調(diào)定期存款利率；監(jiān)管也引導(dǎo)通知存款、協(xié)定存款利率下降等；國(guó)有大行近日下調(diào)部分存款掛牌利率，其中，人民幣活期/2年期/3年期/5年期存款掛牌利率下調(diào)5bps/10bps/15bps/15bps，美元定期存款根據(jù)不同期限和不同規(guī)模亦有調(diào)降，未來(lái)中小銀行或也將根據(jù)市場(chǎng)情況動(dòng)態(tài)調(diào)整，有助于緩解銀行負(fù)債成本壓力，有望對(duì)行業(yè)凈息差形成一定支撐（或從中報(bào)開(kāi)始陸續(xù)體現(xiàn)）。結(jié)果上看，1）定期存款占比較高的城農(nóng)商行，受益更加明顯；2）對(duì)公活期存款占比較高、利率也較高的銀行也有望更加受益于協(xié)定和通知存款等活期存款利率調(diào)降，例如瑞豐銀行、浙商銀行、浦發(fā)銀行等。3）若中小行美元存款利率也進(jìn)一步調(diào)降，美元存款占比高的中國(guó)銀行、平安銀行、寧波銀行、交通銀行等或受益更大。雖然存款利率下調(diào)后客戶可將資金轉(zhuǎn)向理財(cái)?shù)绕渌a(chǎn)品，對(duì)于個(gè)人客戶而言，轉(zhuǎn)化或較為方便，但對(duì)于企業(yè)而言，理財(cái)作為投資產(chǎn)品與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的存款意義不同，或仍以存款方式留存在銀行體系內(nèi)。各家銀行的受益情況或與自身結(jié)構(gòu)、客戶粘性、綜合服務(wù)能力等不同而有所差異。
3、存量處置力度大，零售不良生成高峰已過(guò)，資產(chǎn)質(zhì)量壓力或逐步減輕。2017年至今，社融口徑下行業(yè)累計(jì)核銷不良
|
|
