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1、23年1-5月市場表現(xiàn)
　　23年1-5月，上證指數(shù)累計(jì)漲幅+4%，航空、機(jī)場板塊均跑輸大盤。從2023年一季度基金重倉持倉情況來看，航空板塊倉位環(huán)比增加，機(jī)場板塊倉位仍處于歷史低位。
　　2、航空：航空大周期已至，建議積極布局暑運(yùn)旺季行情
　　航空供需大周期已至，供需、油價(jià)、匯率三大影響因子共振向上，建議積極布局暑運(yùn)行情。十四五供給增速確定性下降，疫情后需求側(cè)有望迎來大爆發(fā)，供需錯配有望驅(qū)動強(qiáng)周期，同時機(jī)票價(jià)格天花板持續(xù)打開，航司有望通過漲價(jià)步入強(qiáng)盈利周期。1）供給側(cè)：基于上市航司22年報(bào)披露計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)十四五民航機(jī)隊(duì)規(guī)模CAGR將大幅下降至3%-4%。受供應(yīng)鏈問題、勞動力短缺、制造缺陷等因素影響，波音、空客飛機(jī)交付越來越慢，產(chǎn)能目標(biāo)進(jìn)一步推遲半年至一年。此外，我國機(jī)長、乘務(wù)員崗位短期面臨人員緊缺，恢復(fù)需要一定時間。2）需求側(cè)：2023年4月民航國內(nèi)市場已基本恢復(fù)，國際市場需求恢復(fù)趨勢明確。一般情況下民航需求增速約為GDP增速的1.5-2倍，我們認(rèn)為未來1-3年出行需求將與經(jīng)濟(jì)短暫脫鉤。積蓄三年的旅游需求持續(xù)爆發(fā)，“五一”假期量價(jià)齊升，票價(jià)漲幅超預(yù)期，充分驗(yàn)證旺季更旺，暑運(yùn)有望持續(xù)演繹“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)“。3）票價(jià)端：22冬春航季一線互飛航線全價(jià)較17年底累計(jì)漲幅超70%。6月票價(jià)進(jìn)入新一輪提價(jià)窗口，天花板持續(xù)打開。
　　3、機(jī)場：客流回歸趨勢明確，免稅吸金不減，中期資產(chǎn)盈利確定性強(qiáng)
　　疫情前免稅業(yè)務(wù)為上海機(jī)場貢獻(xiàn)7成凈利潤、為白云機(jī)場貢獻(xiàn)5成凈利潤。國際客流恢復(fù)后，機(jī)場免稅銷售規(guī)?；謴?fù)確定性較強(qiáng)，機(jī)場議價(jià)權(quán)將回升，迎來業(yè)績&估值雙重修復(fù)。1）國際恢復(fù)趨勢明確，5月上海機(jī)場、廣州機(jī)場國際航班量恢復(fù)至19年的5成。2）23Q1白云機(jī)場客單價(jià)超預(yù)期，有望維持上行趨勢，彰顯機(jī)場免稅場景強(qiáng)消費(fèi)力。3）機(jī)場免稅議價(jià)權(quán)將回升，下輪合同或通過合資公司深度綁定。
　　海外機(jī)場免稅四大復(fù)蘇趨勢：1）疫后機(jī)場免稅客單價(jià)大幅提升；2）疫后機(jī)場免稅店吸引力不減，銷售將創(chuàng)新高；3）高奢品牌更加重視機(jī)場，精品銷售占比提升；4）疫后機(jī)場免稅租金議價(jià)權(quán)恢復(fù)，多個機(jī)場按照疫情前的方式進(jìn)行新一輪招標(biāo)，租金收入超過疫情前。
　　4、投資建議
　　推薦上海機(jī)場/白云機(jī)場：國際客流復(fù)蘇趨勢確定，免稅客單價(jià)有望超預(yù)期，機(jī)場免稅銷售規(guī)?；謴?fù)確定性較強(qiáng)，非航收入有望超預(yù)期。白云機(jī)場成本端有望維持下行趨勢，或迎來收入成本剪刀差。上海機(jī)場新增免稅面積效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，展望未來仍有多重看點(diǎn)，比如新免稅協(xié)議、重奢品牌免稅店開業(yè)等。
　　推薦航空板塊：航空大周期已至，航司利潤彈性可觀?；陬A(yù)期彈性空間（三大航疫情前利潤率低、漲價(jià)預(yù)期下彈性大）、業(yè)績兌現(xiàn)難易程度（民營航司經(jīng)營效率高），推薦春秋航空/吉祥航空/中國國航/南方航空/中國東航/華夏航空。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求不及預(yù)期
　　油價(jià)、匯率大幅波動風(fēng)險(xiǎn)
　　免稅銷售額不及預(yù)期等