>> 華金證券-CPI、PPI簡析：服務(wù)CPI走弱，貨幣發(fā)力促投資必要性提升-230509
| 上傳日期： |
2023/6/10 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張仲杰 |
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投資要點
5月CPI漲幅低位徘徊，結(jié)構(gòu)上可選商品和服務(wù)價格弱于預(yù)期，凸顯本輪消費復(fù)蘇以必需品和大眾服務(wù)消費為主，中高收入群體消費意愿持續(xù)受財富效應(yīng)預(yù)期偏弱的壓制，貨幣政策中性偏松操作促進(jìn)投資需求、穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)的必要性進(jìn)一步提升。5月CPI同比0.2%、核心CPI同比0.6%，分別較上月微升、微降0.1個百分點。
生鮮食品總體供應(yīng)充足，食品CPI同比小幅修復(fù)。5月食品CPI環(huán)比-0.7%，基本符合預(yù)期和季節(jié)性特征，各類生鮮食品總體供應(yīng)充足，畜肉類環(huán)比下跌1.3%，連續(xù)第六個月下跌，合計跌幅較季節(jié)性均值多約18%，去年下半年壓欄放大了當(dāng)前供給；鮮果環(huán)比下跌0.3%跌幅稍大于季節(jié)性；鮮菜環(huán)比下跌-3.4%跌幅顯著小于季節(jié)性水平，或因前期下跌較多而單月有所修正?？傮w上食品CPI仍處于較低水平。
工業(yè)消費品跌勢放緩，服務(wù)價格上行乏力，凸顯當(dāng)前消費復(fù)蘇格局以必需品和大眾服務(wù)消費為主。5月核心CPI同比小幅回落至0.6%。其中，工業(yè)消費品跌勢有所放緩，油價企穩(wěn)交通工具用燃料環(huán)比（-0.2%）波動較小，工業(yè)制成品（0%）環(huán)比接近季節(jié)性漲幅，今年以來連續(xù)明顯下跌的過程有所放緩，交通工具同比下跌4.2%，跌幅僅較上月小幅擴(kuò)大0.2個百分點，除油價的穩(wěn)定作用之外，當(dāng)前可選消費品內(nèi)需仍然偏弱，食品為代表的必需品對比之下需求較為穩(wěn)定。服務(wù)CPI弱于預(yù)期和季節(jié)性，房租同比-0.3%持平上月仍位于較低區(qū)間，其他服務(wù)同比較上月意外下行0.1個百分點，統(tǒng)計局解讀稱假期后機(jī)票和交通工具租賃費價格環(huán)比下降較多，可能顯示當(dāng)前服務(wù)消費復(fù)蘇以城市內(nèi)、短距離交通相關(guān)的大眾服務(wù)消費為主?？傮w上CPI小幅走弱、可選品和服務(wù)價格偏低的格局顯示中高收入人群財富效應(yīng)預(yù)期受挫仍持續(xù)限制彈性較大的消費領(lǐng)域內(nèi)需復(fù)蘇的強(qiáng)度。
國內(nèi)國際兩方面能源供給保障充足，疊加庫存高位壓力，PPI跌幅加深。年初以來國內(nèi)煤炭能源供給保障力度不斷加強(qiáng)，煤價近期加速下跌，煤炭開采PPI環(huán)跌-5.2%，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大；國際原油價格前期小幅回落并拖累有色金屬價格下行，石油天然氣開采（-2.1%）、有色金屬（-1.0%）跌幅均有所擴(kuò)大；工業(yè)品實際庫存水平仍處于高位，黑色金屬（-4.2%）環(huán)比跌幅也明顯擴(kuò)大；加之前期PPI下跌向中下游行業(yè)產(chǎn)品的滯后傳導(dǎo)，5月PPI同比跌幅擴(kuò)大1個百分點至-4.6%。
可選消費品價格跌勢放緩但尚未扭轉(zhuǎn)，服務(wù)消費價格修復(fù)轉(zhuǎn)跌，顯示中高收入人群為主要消費群體的彈性較大消費類別復(fù)蘇程度差強(qiáng)人意，凸顯出這一群體受地產(chǎn)周期探底、金融市場波動影響而導(dǎo)致的財富效應(yīng)預(yù)期偏弱對消費意愿的持續(xù)削弱。預(yù)期修復(fù)需要時間和耐心，短期穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)仍需要國家投資、基建投資的持續(xù)發(fā)力，財政資源有限的情況下，對貨幣政策更加明確的中性偏松操作、以及對企業(yè)中長貸的持續(xù)支持提出了更高要求。我們預(yù)計下周FOMC會議大概率暫停加息，后半月關(guān)注降準(zhǔn)操作的可能性，預(yù)計降準(zhǔn)25BP，并維持Q3、Q4再各降準(zhǔn)一次25BP的預(yù)測不變，下半年預(yù)計實施向1YLPR/MLF傾斜的結(jié)構(gòu)性降息，促進(jìn)基建投資穩(wěn)定相對高增的同時修復(fù)銀行業(yè)息差、提振商業(yè)銀行擴(kuò)張長期信用的信心和效率。
風(fēng)險提示：服務(wù)消費需求持續(xù)弱于預(yù)
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