>> 華泰期貨-燃料油周報(bào)：油價(jià)寬幅波動(dòng)，燃油市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行-230611
| 上傳日期： |
2023/6/11 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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策略摘要
國(guó)際原油本周受基本面消息影響上下大幅波動(dòng)，對(duì)整個(gè)能源市場(chǎng)帶來較大擾動(dòng)。從燃料油自身基本面來看，高硫燃料油基本面較為穩(wěn)健，利多有限但暫無明顯利空，低硫供應(yīng)壓力仍然是其基本面主要驅(qū)動(dòng)，需要注意的是FU、LU注冊(cè)倉(cāng)單量較低，為價(jià)格波動(dòng)帶來一定彈性，且成本端波動(dòng)加大，需要重點(diǎn)關(guān)注。
投資邏輯
■市場(chǎng)分析
本周國(guó)際油價(jià)整體維持寬幅震蕩周線小幅收跌，但呈現(xiàn)波動(dòng)加大現(xiàn)象，整周振幅達(dá)到近10%，反映出基本面的多空因素交織。從近期公布的CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)來看，雖然布倫特原油基金凈多倉(cāng)有所回升，但整體仍然處于低位，顯示當(dāng)前市場(chǎng)做多意愿仍然不強(qiáng)。宏觀上，美國(guó)債務(wù)問題有驚無險(xiǎn)得以解決，一定程度利好市場(chǎng)，短期宏觀面因素得到消化，原油市場(chǎng)回歸基本面邏輯定價(jià)。本周基本面出現(xiàn)兩個(gè)對(duì)市場(chǎng)影響較大的消息，首先是歐佩克+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上沙特超市場(chǎng)預(yù)期的額外100萬桶/日減產(chǎn)，刺激油價(jià)在周初大幅高開，隨后是伊美達(dá)成臨時(shí)協(xié)議的假消息使得國(guó)際原油盤中大幅下跌，反映出市場(chǎng)對(duì)于油市這一潛在利空仍然保持高度敏感。從基本面的角度來看，目前市場(chǎng)整體庫(kù)存處于低位，隨著各個(gè)產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)逐漸兌現(xiàn)，而伊美問題短時(shí)間得到解決可能性不大，下半年油市平衡表存在進(jìn)一步收緊的預(yù)期，。
就燃料油自身而言，高硫燃料油雖然利多有限但暫無明顯利空，其利多因素得到市場(chǎng)充分預(yù)期，基本面整體較為穩(wěn)健，低硫燃料油市場(chǎng)因供應(yīng)影響繼續(xù)承壓。具體來看，高硫燃料油需求端依然受到來自煉化與發(fā)電端消費(fèi)的支撐。其中，我國(guó)煉廠對(duì)高硫油組分的采購(gòu)力度持續(xù)偏強(qiáng)，但我國(guó)燃料油非國(guó)營(yíng)進(jìn)口允許量（2023年為1620萬噸）仍是潛在的限制因素，需保持關(guān)注。就發(fā)電終端而言，雖然中東季節(jié)性消費(fèi)仍是主要支撐，沙特凈進(jìn)口量呈現(xiàn)逐月增加，但巴基斯坦方面需求大幅不及往年，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，其5月份消費(fèi)量同比減少80%至90,000噸，在2022-23財(cái)年的前11個(gè)月（7- 6月），燃料油消費(fèi)量下降45%至196萬噸。因此整體來看，燃料油需求情況超預(yù)期的增長(zhǎng)空間已經(jīng)十分有限。供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)幾家煉廠6月份開始按照計(jì)劃進(jìn)行檢修維護(hù)，預(yù)計(jì)影響6月份煉廠產(chǎn)能41萬桶/日。受到煉廠檢修的影響，俄羅斯高硫燃料油出口維持低位，但5月份有回升跡象，隨著檢修結(jié)束存在進(jìn)一步提升的空間。庫(kù)存結(jié)構(gòu)上，富查伊拉重質(zhì)餾分油庫(kù)存上升至三周高位，新加坡燃料油庫(kù)存上升至一個(gè)多月高點(diǎn)。結(jié)合供需及庫(kù)存情況來看，我們認(rèn)為高硫燃料油基本面有望在二季度保持穩(wěn)定，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)仍有一定支撐，但裂解價(jià)差上方空間已經(jīng)較為有限，且需要關(guān)注俄羅斯煉廠檢修結(jié)束后的供應(yīng)情況，不排除其出口顯著回升帶來新的利空。
低硫燃料油方面，供應(yīng)繼續(xù)形成基本面的壓制。雖然阿祖爾煉廠第三套CDU裝置延遲運(yùn)行，但阿曼杜格姆煉油廠已開始運(yùn)營(yíng)，其在試運(yùn)行與投產(chǎn)初期便生產(chǎn)低硫燃料油，帶來一定的區(qū)域性供應(yīng)壓力。整體上，低硫市場(chǎng)未來產(chǎn)能還將持續(xù)增加，且供應(yīng)問題將成為低硫市場(chǎng)基本面的主要驅(qū)動(dòng)邏輯，而航運(yùn)端需求還看不到趨勢(shì)性走強(qiáng)的預(yù)期，因此我們認(rèn)為低硫油市場(chǎng)中期前景依然承壓，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)或難以持續(xù)走強(qiáng)。
策略
中性偏多；逢低多FU或LU主力合約，不宜追漲
■風(fēng)險(xiǎn)
原油價(jià)格大幅下跌；全球煉廠開工超預(yù)期；FU倉(cāng)單量大幅增加；LU倉(cāng)單大幅增加；航運(yùn)業(yè)需求不及預(yù)期；汽柴油市場(chǎng)大幅轉(zhuǎn)弱；電廠端燃料油需求不及預(yù)期；俄羅斯燃油供應(yīng)降幅不及預(yù)期；伊朗燃料油出口超預(yù)期
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