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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023年2~5月的通脹數(shù)據(jù)一直低于市場(chǎng)預(yù)期，我們?cè)谇捌趫?bào)告中多次提示通脹下行，再次得到印證。當(dāng)下市場(chǎng)開始關(guān)注通脹的拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)，我們認(rèn)為物價(jià)下行速度最快的時(shí)段已經(jīng)過(guò)去，7月之后同比增速見底，三季度末開啟回升。
　　摘要：
　　5月CPI同比增長(zhǎng)+0.2%，其中，核心CPI和食品價(jià)格（除豬肉）是主要的支撐，分別貢獻(xiàn)+0.57%和+0.23%，豬肉和交通通信（油價(jià)為主）是主要的拖累，分別貢獻(xiàn)-0.02%和-0.48%。
　　食品內(nèi)部分細(xì)項(xiàng)來(lái)看，鮮菜價(jià)格環(huán)比-3.4%，明顯強(qiáng)于季節(jié)性，是食品內(nèi)部的主要支撐，其余食品多數(shù)回落——鮮果下跌0.3%、蛋類下跌1.3%、牛肉下跌0.9%，皆弱于季節(jié)性。
　　交通通信內(nèi)部，油價(jià)回落是主因，5月布倫特原油價(jià)格回落速度加快從83美元/桶降至76美元/桶；此外，汽車降價(jià)依然在拖累交通工具的價(jià)格，環(huán)比下跌0.4%。
　　核心CPI內(nèi)部，雖然五一假期帶來(lái)服務(wù)業(yè)熱度高漲，但是價(jià)格已經(jīng)很難繼續(xù)提升，本月“其他用品和服務(wù)”（主要是酒店）價(jià)格環(huán)比降至+0.2%，“教育文化和娛樂”（主要是旅游）價(jià)格環(huán)比降至-0.1%，酒店和旅游的價(jià)格環(huán)比上行最快的時(shí)段或已過(guò)去。
　　5月PPI同比-4.6%，其中，鋼鐵、有色、能源價(jià)格同步下滑，同時(shí)上游采掘業(yè)價(jià)格下探的速度最快，凸顯產(chǎn)能擴(kuò)張（能源保供）卓有成效。
　　上下游來(lái)看，采掘業(yè)和原材料環(huán)比-3.4%和-1.5%，是本月PPI的核心拖累，反而生活資料中的一般日用品和衣著類相對(duì)穩(wěn)健，環(huán)比分別+0.1%和-0.1%；
　　再看細(xì)分行業(yè)情況，能源、有色、鋼鐵的商品價(jià)格指數(shù)分別為122、110、84，環(huán)比分別下跌7.5%、3.2%、6.6%，說(shuō)明當(dāng)前制約PPI的行業(yè)主要是能源和鋼鐵，有色在新基建的支撐下相對(duì)穩(wěn)定，但近期也開始小幅回落。
　　我們?cè)谇捌趫?bào)告中建立了一個(gè)CPI和PPI拐點(diǎn)判斷的預(yù)測(cè)框架，目前來(lái)看依然成立。其中CPI回升需要看到預(yù)防性儲(chǔ)蓄的釋放，PPI觸底需要出臺(tái)總量性的需求端政策，而非供給端。
　　對(duì)于CPI，近期新能源車和家電下鄉(xiāng)等促消費(fèi)政策出臺(tái)的節(jié)點(diǎn)是比較合理的，有助于階段性穩(wěn)定居民的消費(fèi)信心。
　　PPI和地產(chǎn)鏈的相關(guān)性不言而喻，短期地產(chǎn)政策的升溫帶來(lái)黑色鏈條價(jià)格在6月階段性企穩(wěn)，本輪復(fù)蘇政策前期集中在供給端的擴(kuò)張，因此從供需缺口拉看，后續(xù)PPI大概率延續(xù)震蕩。
　　因此，我們認(rèn)為物價(jià)下行速度最快的時(shí)段已經(jīng)過(guò)去，從同比增速角度PPI大概率6月見底，CPI在7~8月。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期