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短期而言市場(chǎng)有望迎來(lái)做多窗口，但對(duì)結(jié)構(gòu)牛市而言，真正的勝負(fù)手不是寬基研判而是主線選擇，當(dāng)前處在AI上游的主升初期，TMT仍處大切換的早期。
　　大勢(shì)：市場(chǎng)迎來(lái)做多窗口
　　展望6月至7月，我們認(rèn)為市場(chǎng)有望迎來(lái)做多窗口。趨勢(shì)維度，我們?cè)凇蛾P(guān)于2023年的思考之四：反轉(zhuǎn)后的大勢(shì)演繹》提出2023年迎來(lái)新一輪結(jié)構(gòu)牛市，與2022年有本質(zhì)區(qū)別。邊際維度，一方面，經(jīng)歷了前期休整，截至6月9日萬(wàn)得全A股債收益比已至2.11，處十年歷史90%分位。另一方面，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)近期出現(xiàn)波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的預(yù)期也有所升溫。
　　特征：結(jié)構(gòu)牛市決勝主線
　　事實(shí)上，對(duì)結(jié)構(gòu)牛市而言，勝負(fù)手不是寬基研判，而是結(jié)構(gòu)選擇。人工智能崛起背景下，本輪結(jié)構(gòu)牛市的勝負(fù)手是TMT。我們將借助2009年至2010年以及2016年至2017年兩輪結(jié)構(gòu)牛市復(fù)盤(pán)，對(duì)結(jié)構(gòu)的運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行分析。整體而言，雖然展望6-7月市場(chǎng)處在普漲窗口，但在實(shí)踐中建議借助普漲優(yōu)化結(jié)構(gòu)，逐步加大TMT板塊配置。
　　時(shí)點(diǎn)：分化在中后期加劇
　　復(fù)盤(pán)2009年至2010年，彼時(shí)產(chǎn)業(yè)背景是智能手機(jī)滲透，以電子為代表的指數(shù)走出結(jié)構(gòu)牛市。市場(chǎng)自2008年12月轉(zhuǎn)折，至2009年7月是普漲階段，普漲期間前期超跌的重工業(yè)和新一輪主線智能手機(jī)均上漲，但2009年7月之后走向分化。復(fù)盤(pán)2016年至2017年，彼時(shí)產(chǎn)業(yè)背景是消費(fèi)升級(jí)，以滬深300為代表的指數(shù)走出結(jié)構(gòu)牛市。市場(chǎng)自2016年1月轉(zhuǎn)折，至2016Q3是普漲階段，普漲階段前期超跌的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用和新一輪主線大消費(fèi)都是普漲，但2016Q3之后走向分化。
　　盈利：主線優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)
　　復(fù)盤(pán)兩輪結(jié)構(gòu)牛市，隨著新主線的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，新主線盈利的比較優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。具體來(lái)看，2009年至2010年結(jié)構(gòu)牛市，電子相對(duì)上證50的歸母凈利增速差于2009Q1達(dá)到最低值，并在2010年反超上證50；2016年至2017年結(jié)構(gòu)牛市，滬深300相對(duì)創(chuàng)業(yè)板的歸母凈利潤(rùn)增速差于2016Q1達(dá)到最低值，并在2017年反超創(chuàng)業(yè)板。
　　資金：增量源自基金調(diào)倉(cāng)
　　復(fù)盤(pán)2009年至2010年以及2016年至2017年兩輪結(jié)構(gòu)牛市，資金面整體偏存量博弈。在此背景下，基金調(diào)倉(cāng)是新主線增量資金的主要驅(qū)動(dòng)。新主線的盈利釋放，往往驅(qū)動(dòng)基金對(duì)其加倉(cāng)，且加倉(cāng)幅度在中后期會(huì)逐步加大。
　　建議：決勝人工智能上游
　　站在當(dāng)前，隨著人工智能崛起，將帶來(lái)以TMT為代表的結(jié)構(gòu)牛市。展望2023年，以算力、數(shù)據(jù)、大模型為代表的上游環(huán)節(jié)盈利有望逐步釋放。當(dāng)前正處在AI上游環(huán)節(jié)的主升段初期，核心特征在于，TMT和科創(chuàng)50指數(shù)慢漲，但基本面線索驅(qū)動(dòng)龍頭股超額收益不斷擴(kuò)大。結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、盈利階段、基金配置，TMT的切換仍處在早期階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　人工智能產(chǎn)業(yè)進(jìn)展低預(yù)期；美國(guó)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期；歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律下降。