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公司概覽：國(guó)內(nèi)電子測(cè)量?jī)x器龍頭，電子測(cè)量?jī)x器核心品類全覆蓋。公司的主要產(chǎn)品包括數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負(fù)載、萬(wàn)用表及數(shù)據(jù)采集器等產(chǎn)品，逐步在時(shí)域和頻域測(cè)試測(cè)量應(yīng)用方向?qū)崿F(xiàn)多元化行業(yè)覆蓋，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于教育科研、工業(yè)、通信、航空航天、交通能源、消費(fèi)電子等行業(yè)。分產(chǎn)品來(lái)看，公司數(shù)字示波器2021年?duì)I收及毛利潤(rùn)占比分別50%、48%，是營(yíng)收及利潤(rùn)的主要來(lái)源；逐季度看，2022年公司營(yíng)收增長(zhǎng)呈現(xiàn)出加速態(tài)勢(shì)，2022Q1-Q4營(yíng)收同比增速分別達(dá)到26%/21%/31%/40%，毛利率分別53.87%/50.46%/51.71%/53.37%。營(yíng)收及利潤(rùn)率的不斷上升標(biāo)志著公司高毛利新品放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，自研芯片技術(shù)進(jìn)入收獲期。
　　行業(yè)分析：電子測(cè)量?jī)x器千億市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)替代大有可為。所有與電子設(shè)備有關(guān)的企業(yè)，幾乎都需要使用電子測(cè)量?jī)x器。下游應(yīng)用包括教育與科研、工業(yè)生產(chǎn)、通信行業(yè)、航空航天、交通與能源、消費(fèi)電子等行業(yè)，其中IT及通信下游市場(chǎng)結(jié)構(gòu)占比最高，達(dá)到47%，消費(fèi)電子、汽車緊隨其后，占比分別26%、16%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球電子測(cè)量?jī)x器的市場(chǎng)規(guī)模由2015年的100.95億美元增至2020年136.78億美元，CAGR達(dá)6.3%。隨5G商用化、新能源汽車市場(chǎng)占有率的上升、信息通信和工業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展，全球電子測(cè)量設(shè)備的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)全球電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將在2020年到2025年以CAGR=4.7%的增速增至172.38億美元。中國(guó)市場(chǎng)對(duì)通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器的需求潛力大，產(chǎn)品普及需求與升級(jí)換代需求并存。據(jù)預(yù)測(cè)，中國(guó)電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)2015-2020年間以CAGR=12.8%的增速?gòu)?6.29億美元迅速擴(kuò)張至48.08億美元，預(yù)計(jì)到2025年將進(jìn)一步增長(zhǎng)至64.81億美元，2020-2025年CAGR約為6.2%。國(guó)外企業(yè)長(zhǎng)期處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，2019年全球電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)CR5高達(dá)48.7%，Top 5企業(yè)分別來(lái)自美國(guó)、日本、德國(guó)。從產(chǎn)業(yè)鏈看，芯片是電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器中最為核心的電子元器件。目前，測(cè)試測(cè)量?jī)x器廠商的主要芯片供應(yīng)商均來(lái)自于國(guó)外，而儀器所使用的高端芯片的一部分屬于瓦森納協(xié)議管控范圍，國(guó)內(nèi)儀器廠商采購(gòu)前需要獲得相關(guān)的出口許可證書，這會(huì)對(duì)廠商的研發(fā)和生產(chǎn)活動(dòng)造成一定的阻滯。隨著以普源精電為代表的本土企業(yè)開展儀器專用芯片的自主研發(fā)，并在相關(guān)產(chǎn)品上應(yīng)用，在提升產(chǎn)品的性能和競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，也引領(lǐng)了行業(yè)向自主可控的方向發(fā)展。在我國(guó)國(guó)產(chǎn)替代政策刺激和下游市場(chǎng)需求旺盛的雙重加持下，我國(guó)主要廠商加速追趕海外巨頭，多個(gè)儀器步入高端領(lǐng)域，部分儀器指標(biāo)已接近或超過(guò)國(guó)外高端產(chǎn)品的水平，收入規(guī)模迅速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額明顯提升。
　　公司分析：芯片自研構(gòu)筑核心壁壘，產(chǎn)品高端化打開國(guó)內(nèi)藍(lán)海市場(chǎng)。由于2GHz帶寬以上示波器核心芯片無(wú)法通過(guò)公開市場(chǎng)進(jìn)行采購(gòu)，為了研制高性能測(cè)試測(cè)量?jī)x器產(chǎn)品，加速研發(fā)儀器專用芯片是電子測(cè)量?jī)x器企業(yè)發(fā)展的重要方向。目前，全球共5家電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器企業(yè)擁有自主研發(fā)核心芯片的能力，其中中國(guó)自主品牌僅普源精電一家企業(yè)。繼“鳳凰座”之后，公司預(yù)計(jì)2023年將推出基于“仙女座”自研芯片組的13GHz帶寬示波器，加快產(chǎn)品高端化進(jìn)程，率先進(jìn)入國(guó)際高端序列，或?qū)⒗_與國(guó)內(nèi)同行實(shí)質(zhì)性差距；中短期看，憑借多年積累，公司將得益于國(guó)內(nèi)完善的營(yíng)銷體系布局，以及國(guó)產(chǎn)替代政策和教育貼息貸款形成對(duì)公司高端和新品的拉動(dòng)。伴隨2023年13GHz數(shù)字示波器等新品集中發(fā)布，有望持續(xù)落地兌現(xiàn)業(yè)績(jī)；中長(zhǎng)期看，公司高性能芯片研發(fā)規(guī)劃清晰，持續(xù)打開4GHz及以上高端藍(lán)海市場(chǎng)，充分發(fā)揮自研芯片產(chǎn)品性能及成本優(yōu)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端自研芯片開發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新客戶導(dǎo)入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)