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海纜是海上風(fēng)電的重要環(huán)節(jié)，具有較強(qiáng)的抗通縮屬性。根據(jù)發(fā)揮作用的不同，海上風(fēng)電海纜可分為陣列纜和送出纜，陣列纜主要用于匯集風(fēng)電機(jī)組發(fā)出的電能并傳輸?shù)胶Ｉ仙龎赫?，送出纜負(fù)責(zé)將經(jīng)過升壓后的電能輸送至陸地集控中心。海纜行業(yè)在生產(chǎn)工藝、歷史業(yè)績、產(chǎn)能布局、生產(chǎn)設(shè)備方面存在較高壁壘，因此參與者主要為經(jīng)營多年的頭部海纜企業(yè)以及近年來逐漸起勢的傳統(tǒng)電線電纜企業(yè)。當(dāng)前海纜行業(yè)具有以下發(fā)展趨勢：電壓等級(jí)提高、海上風(fēng)電場整體海纜中送出纜比例逐漸提升、柔性直流輸電送出方案應(yīng)用比例提高，我們認(rèn)為以上方面有利于海纜附加值的提升，因此海纜產(chǎn)品具備較強(qiáng)的抗通縮屬性。
　　我國海風(fēng)發(fā)展進(jìn)入快車道，海纜需求隨之快速提升。以海上風(fēng)電為主的沿海省份通常電力需求較大，且基建更為完善，因此電力消納較為充分，海上風(fēng)電發(fā)展不會(huì)受到棄風(fēng)限電問題的限制。在國家對于各省可再生能源發(fā)展的硬性要求下，沿海各省先后提出了各省“十四五”海風(fēng)新增裝機(jī)目標(biāo)，目前包括廣東17GW、江蘇9.09GW、浙江4.55GW、山東10GW、福建10.3GW、廣西3GW以及遼寧4.05GW，共57.99GW，該規(guī)劃目標(biāo)能夠保障海上風(fēng)電在“十四五”期間的快速發(fā)展。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，2021年8月至2023年5月期間我國海上風(fēng)電招標(biāo)量超20GW，其中廣東、山東、浙江三省的海風(fēng)建設(shè)進(jìn)度較快。在此基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)2023年我國海風(fēng)新增裝機(jī)量將達(dá)到8GW，整個(gè)“十四五”期間將近60GW。海上風(fēng)電建設(shè)的快速發(fā)展有望刺激海纜需求提升。根據(jù)我們測算，我國2025年海纜市場總規(guī)模有望達(dá)295億元，2020-2025年CAGR約為47.10%。
　　海纜行業(yè)地域?qū)傩詮?qiáng)，產(chǎn)能布局是關(guān)鍵。根據(jù)我們梳理，我國海上風(fēng)電發(fā)展重點(diǎn)區(qū)域的海纜企業(yè)生產(chǎn)基地布局情況如下：山東（中天科技、漢纜股份），江蘇（中天科技、寶勝股份），浙江（東方電纜），福建（太陽電纜），廣東（粵東為中天科技，粵西為東方電纜），廣西（起帆電纜）。我們統(tǒng)計(jì)了自2022年初以來各海纜企業(yè)的海纜中標(biāo)情況，從地理區(qū)位來看，海纜企業(yè)中標(biāo)項(xiàng)目的所在省份多位于自身海纜生產(chǎn)基地所在省份，這進(jìn)一步印證了海纜行業(yè)產(chǎn)能布局的重要性。
　　海外需求快速上升，隨著海外風(fēng)電業(yè)主對國產(chǎn)海纜認(rèn)可度的提升，出海進(jìn)程迎來加速。從歐洲市場來看，未來十年歐洲海風(fēng)具備可觀的增長潛力，根據(jù)GWEC的預(yù)測，2021-2026年歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)量CAGR為25.9%。從亞洲市場來看，日本、韓國、中國臺(tái)灣、越南、印度等地海上風(fēng)電新市場將逐漸興起。目前我國頭部海纜企業(yè)已在亞洲的海外地區(qū)以及歐洲取得多個(gè)訂單，表明在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品質(zhì)量等方面逐漸獲得海外主流客戶的認(rèn)可，國產(chǎn)海纜出海進(jìn)程迎來加速。根據(jù)我們測算，2025年國產(chǎn)海纜出海亞洲（除中國大陸）和歐洲的市場空間有望達(dá)56億元，2022-2025年CAGR約為145%。
　　投資建議：頭部企業(yè)高電壓等級(jí)和超高電壓等級(jí)海纜產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，國內(nèi)市場份額領(lǐng)先，海外市場拓展加速，推薦東方電纜、漢纜股份，建議關(guān)注中天科技、亨通光電；傳統(tǒng)電線電纜企業(yè)開始聚焦海纜行業(yè)，積極參與國內(nèi)海纜項(xiàng)目招投標(biāo)，市場份額提升空間大，推薦起帆電纜、寶勝股份，建議關(guān)注太陽電纜。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、海風(fēng)建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、出海不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。