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投資要點(diǎn)
　　穩(wěn)健增長預(yù)期+高分紅比例，低估值高分紅屬性凸顯
　　高效品牌管理與運(yùn)營模式保障毛利率穩(wěn)定，23Q1經(jīng)營表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健
　　2022年外部挑戰(zhàn)頻頻，因高端女裝費(fèi)用支出相對(duì)剛性，公司業(yè)績承壓，全年收入/歸母凈利潤-17.16%/-44.23%至24.00/3.85億。其中，公司服裝主業(yè)毛利率下滑1.27pp至75.40%，分品牌看，DA/DM/DZ/RA毛利率分別變化1.75pp/+0.39pp/-0.73pp/+1.29pp；分渠道看，直營/經(jīng)銷/電商毛利率同比變化1.32pp/-1.14pp/-0.19pp；公司22年年末存貨+16.76%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)213天（YOY+45天），表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。主要原因系公司在供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的整合、以及多品牌運(yùn)營背景下充分發(fā)揮自身設(shè)計(jì)研發(fā)、品牌推廣以及營銷網(wǎng)絡(luò)方面的比較優(yōu)勢，形成公司資金、產(chǎn)品、信息的高效周轉(zhuǎn)和良性循環(huán)。
　　23Q1以來，伴隨外部環(huán)境改善，公司收入/歸母凈利潤+2.27%/+8.75%至6.10億/1.09億，其中DA/DM/DZ/RA收入同比-0.74%/-14.91%/+9.52%/+12.87%，毛利率同比變化-0.46pp/+1.26pp/+0.72pp/-0.24pp，毛利率整體已追平去年同期。23Q1期末存貨+14.87%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)250天（YOY+29天）。
　　重視股東回報(bào)，高分紅屬性凸顯
　　2022年度，公司10股派7元，以集中競價(jià)交易方式累計(jì)回購股份484萬股，計(jì)入現(xiàn)金分紅的金額為6986萬元，現(xiàn)金分紅金額3.31億元，合計(jì)以現(xiàn)金方式分配股利總計(jì)為4.01億元，占2022年度歸屬于上市公司股東凈利潤的比例為104.28%。
　　自公司2018年上市以來，現(xiàn)金分紅已累計(jì)20.67億，分紅率67.41%，歷年股利支付率大于60%，持續(xù)與股東共享公司成長紅利。
　　盈利預(yù)測與估值：
　　我們認(rèn)為，公司圍繞中高端品牌定位已打造了具有競爭力的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，并積累了優(yōu)質(zhì)客戶群體。同時(shí)，伴隨公司內(nèi)部不斷進(jìn)行渠道結(jié)構(gòu)與組織優(yōu)化，我們看好公司中長期向上發(fā)展趨勢。我們預(yù)計(jì)23/24/25年歸母凈利6.0/7.0/7.9億元，同比+56.35%/+15.64%/+13.56%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為12/10/9X，作為增長穩(wěn)健、報(bào)表質(zhì)量突出的高端女裝龍頭繼續(xù)推薦，“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售不及預(yù)期，新品牌拓展不及預(yù)期；