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投資要點(diǎn)：
　　 22年疫情影響業(yè)績(jī)下滑明顯，23Q1終端逐步回暖，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。1）22年歸母凈利潤(rùn)下降44%。22年公司實(shí)現(xiàn)收入24億元，同比下降17%，歸母凈利潤(rùn)3.8億元，同比下降44.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.8億元，同比下降40.8%。其中，22Q4單季度收入下降22%達(dá)到6.8億元，歸母凈利潤(rùn)下降93%達(dá)到0.91億元，主要系防疫政策調(diào)整影響終端銷售，費(fèi)用剛性下業(yè)績(jī)下滑明顯。2）23Q1零售逐步復(fù)蘇。23Q1單季度實(shí)現(xiàn)收入6.1億元，同比上升2.3%，歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比上升9.3%，表現(xiàn)符合預(yù)期，凈利潤(rùn)在低基數(shù)下反彈更為明顯。3）22年公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.7元/股（含稅）。
　　品牌端：男裝RA表現(xiàn)最優(yōu)，23Q1毛利率普遍回升。1）主品牌DA收入下滑明顯，23Q1增速基本持平。22年DA收入同比下降19.8%至13億元，收入占比54.7%，22年凈關(guān)店44家至616家，毛利率同比下降1.75pct至76.3%。23Q1收入3.1億元，同比下降0.7%，凈關(guān)店18家，毛利率提升至77.1%。2）DZ品牌向年輕群體滲透，23Q1回暖明顯。22年DZ收入同比下降13.1%至8.9億元，收入占比37.2%，22年凈關(guān)店11家至463家，毛利率同比下降0.73pct至72.9%。23Q1收入2.4億元，同比增長(zhǎng)9.5%。凈關(guān)店5家，毛利率提升至75.2%。3）高端時(shí)裝品牌DM門店調(diào)整收入下滑，但毛利率持續(xù)提升。22年DM收入同比下降18.9%至1.6億元，凈關(guān)店20家至30家，毛利率同比上升0.4pct至80.7%。23Q1收入4069萬(wàn)元，同比下降14.9%，毛利率進(jìn)一步上升至81.3%。
　　4）男裝品牌RA下滑最少。22年RA收入同比下降8.8%至2997萬(wàn)元，22年凈關(guān)1家至14家，23Q1收入1286萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.9%。毛利率下降0.2pct至81.9%。
　　渠道端：線下門店加快調(diào)整，一季度直營(yíng)及線上率先恢復(fù)增長(zhǎng)。1）線下聚焦?fàn)I運(yùn)質(zhì)量，門店加快調(diào)整。2022年凈關(guān)店76家至1123家。從直營(yíng)來(lái)看，直營(yíng)店鋪精簡(jiǎn)調(diào)整，凈關(guān)店42家至312家，收入同比下降19.4%至10.4億元，23Q1收入同比上升5.0%至3.0億元，凈關(guān)店10家。從經(jīng)銷來(lái)看，經(jīng)銷店鋪22年凈關(guān)店34家至811家，收入同比下降13.9%至10.5億元。23Q1加盟收入2.1億元，同比下降6.9%，凈關(guān)店25家。2）23Q1線上加速回暖，毛利率顯著提升。線上22年收入同比下降20.7%至3.1億元，毛利率持平為75.9%。23Q1線上收入9676萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18%，毛利率79.7%。
　　盈利能力底部回升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流短期下降。1）23Q1盈利能力回升明顯。22年毛利率同比下降1.2pct至75.4%，銷售費(fèi)用率同比上升5.6pct至43.6%，管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率上升2.1pct至10%，凈利率同比下降7.8pct至16%，23Q1毛利率為76.7%，銷售費(fèi)用率提升至40.2%，管理費(fèi)用率持平在10%，凈利率提升至26.9%。2）存貨短期增加，現(xiàn)金流暫時(shí)減少。22年存貨3.8億元，同比增長(zhǎng)16.7%，23Q1為4.1億元，主要與22Q4疫情影響終端銷售有關(guān)，22年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額下降43.2%至4.96億元，主要由于收入減少所致，預(yù)計(jì)后續(xù)零售回暖下庫(kù)存將穩(wěn)步降低，并帶動(dòng)現(xiàn)金流改善。
　　公司深耕國(guó)內(nèi)中高端女裝行業(yè)，品牌力強(qiáng)具備穩(wěn)定高盈利水平，維持“增持”評(píng)級(jí)。短期考慮到當(dāng)前終端銷售仍在恢復(fù)且公司渠道仍在收縮，小幅下調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)，新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為6.0/7.1/8.0億元（原23-24年為6.4/7.5億元），對(duì)應(yīng)PE 13/11/10倍。中長(zhǎng)期而言，公司多品牌運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)，盈利穩(wěn)定且質(zhì)量較高，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升效率，依然看好后續(xù)多品牌運(yùn)營(yíng)下成長(zhǎng)空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致零售承壓業(yè)績(jī)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。