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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022年疫情沖擊疊加低效門店快速出清，公司業(yè)績承壓；隨著線下客流逐步恢復(fù)，2023Q1業(yè)績回升，全年盈利改善可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持2023-2024年EPS預(yù)測、新增2025年EPS預(yù)測為1.33/1.59/1.74元，考慮到公司2023年業(yè)績修復(fù)彈性較大，給予2023年高于行業(yè)平均的14倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至18.62元，維持“增持”。
　　事件：2022年?duì)I收/歸母凈利/扣非歸母分別為24.00/3.85/3.83億，同比-17.2%/-44.2%/-40.8%；其中Q4單季營收/歸母凈利/扣非歸母分別為6.81/0.09/0.65億，同比-22.1%/-93.2%/-53.6%。業(yè)績低于預(yù)期。2023Q1營收/歸母凈利/扣非歸母分別為6.10/1.64/1.09億，同比+2.3%/+9.3%/+8.8%。業(yè)績符合預(yù)期。
　　 2022年疫情沖擊疊加低效門店快速出清，公司業(yè)績承壓。2022年公司收入同比-17.2%，毛利率同比-1.2pct，主要由于疫情期間線下門店銷售不佳，各品牌低效門店快速出清，盈利能力下滑。分品牌來看，2022年DA/DM/DZ/RA收入分別為13.1/1.6/8.9/0.3億，同比-19.8%/-18.9%/-13.1%/-8.8%，門店數(shù)量分別同比-44/-20/-11/-1家。分渠道來看，線上/直營/加盟收入分別為3.1/10.4/10.5億，同比-20.7%/-19.4%/-13.9%，直營/加盟門店數(shù)量同比-42/-34家。此外，由于公司門店剛性費(fèi)用較高，銷售/管理費(fèi)用率同比+5.6/+1.4pct，導(dǎo)致凈利率大幅下滑，公司業(yè)績承壓。
　　 2023Q1業(yè)績回升，全年盈利改善可期。2023Q1隨著線下客流逐漸恢復(fù)，公司收入同比+2.3%，毛利率維持穩(wěn)定，其中RA表現(xiàn)最為亮眼，收入同比+12.9%，毛利率同比+7.4pct，DZ/DA/DM收入同比+9.5%/-0.7%/-14.9%。此外受益于費(fèi)用端改善（同比-2.6pct，其中銷售費(fèi)用率-1.9pct），公司盈利顯著好轉(zhuǎn)，歸母凈利同比+9.3%。未來隨著終端消費(fèi)逐步回暖，各品牌店效有望逐步提升，全年盈利改善可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：店效提升不及預(yù)期，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)