>> 中信證券-銀行業(yè)熱點(diǎn)事件點(diǎn)評(píng)：如何理解逆回購(gòu)利率的下調(diào)時(shí)點(diǎn)？-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 546KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
肖斐斐,彭博 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們認(rèn)為，政策利率調(diào)降和存款成本調(diào)降對(duì)于銀行息差影響中性，下階段宏觀政策仍有發(fā)力空間，有助提振實(shí)體運(yùn)行能力，夯實(shí)銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年下半年銀行業(yè)基本面各項(xiàng)指標(biāo)保持穩(wěn)定，板塊具備絕對(duì)收益價(jià)值空間。
▍事件：6月13日早，央行公開市場(chǎng)開展20億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率1.9%，較上次2.00%下行10BPs；6月13日晚，央行下調(diào)常備借貸便利利率，隔夜/7天/1個(gè)月分別下調(diào)10 BPs至2.75%/2.9%/3.25%。
▍OMO利率先于MLF/LPR利率調(diào)降有先例，預(yù)計(jì)后續(xù)LPR會(huì)跟進(jìn)。我們梳理了2020年至今政策利率調(diào)降的歷史，結(jié)論如下: 1、OMO在特殊時(shí)期會(huì)先于MLF下調(diào)。自2020年至今6次調(diào)整LPR，其中2次是先調(diào)整OMO，再調(diào)整MLF，再調(diào)整LPR；有2次OMO和MLF同日調(diào)整，再調(diào)整LPR；有2次直接調(diào)降LPR；2020年兩次OMO先于MLF調(diào)整的原因主要是貨幣當(dāng)局在疫情特殊期引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、提振市場(chǎng)信心。2、預(yù)計(jì)MLF和LPR利率會(huì)跟進(jìn)，依據(jù)存款定價(jià)調(diào)整的期限特點(diǎn)，預(yù)計(jì)MLF和1年期LPR調(diào)降幅度10BPs，5年期LPR調(diào)降幅度15BPs。
▍SLF利率跟隨OMO利率調(diào)整，可以更好實(shí)現(xiàn)貨幣政策工具協(xié)調(diào)配合，有助于利率中樞下移。早間OMO利率下調(diào)后，同樣作為政策利率的SLF在晚間跟隨調(diào)整，從政策利率歷史調(diào)整的情況看，兩者往往調(diào)整方向相同且調(diào)整幅度保持一致。SLF利率被視為利率走廊上限，本次SLF利率迅速跟進(jìn)下調(diào)，可以更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策工具協(xié)調(diào)配合，有助于利率中樞下移，對(duì)市場(chǎng)利率水平有引導(dǎo)作用，推動(dòng)政策利率下降較快向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)。
▍政策利率下降有助降低實(shí)體融資成本，實(shí)體需求恢復(fù)仍待宏觀及產(chǎn)業(yè)政策接續(xù)。我們認(rèn)為，上周開始存款定價(jià)調(diào)降，本周政策利率的下調(diào)已在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)。整體而言，政策利率調(diào)降有助提振市場(chǎng)信心，降低實(shí)體融資成本，緩解各部門融資負(fù)擔(dān)。我們二季度以來(lái)的草根調(diào)研顯示，基于投資回報(bào)率的預(yù)期審慎，實(shí)體企業(yè)和居民部門對(duì)于融資需求偏弱，民間投資和消費(fèi)恢復(fù)強(qiáng)度仍有待提振；近期將公布5月金融數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)期并不積極，但預(yù)計(jì)銀行在6月份季末重要時(shí)點(diǎn)仍將加大信用支持力度。整體而言，金融政策發(fā)力有助緩釋實(shí)體壓力，但增長(zhǎng)效應(yīng)仍有待投資、消費(fèi)端的政策接續(xù)。
▍銀行存款利率調(diào)整后下調(diào)資產(chǎn)端定價(jià)，部分對(duì)沖銀行存款成本節(jié)約效應(yīng)。近期國(guó)有大行、股份行等存款利率調(diào)降，我們測(cè)算調(diào)降對(duì)于銀行2023年/2024年末存款成本率的節(jié)約幅度分別為1.5BPs/2.5BPs，對(duì)2023/2024年凈息差正面貢獻(xiàn)分別為1BP/2BPs。假設(shè)未來(lái)MLF和1年期LPR調(diào)降幅度10BPs，5年期LPR調(diào)降幅度為15BPs，我們測(cè)算短期對(duì)同業(yè)負(fù)債成本有所節(jié)約（約1.5BPs），而資產(chǎn)端有所承壓，其中5年期及以上長(zhǎng)端利率影響更大。結(jié)合貸款期限結(jié)構(gòu)及重定價(jià)結(jié)構(gòu)假設(shè)，我們測(cè)算對(duì)2023/24年息差負(fù)向影響在-0.5 BPs /-2BPs，對(duì)沖了銀行存款成本節(jié)約效應(yīng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度大幅波動(dòng)；各公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。
▍投資觀點(diǎn)：金融繼續(xù)支持實(shí)體，銀行基本面運(yùn)行穩(wěn)定。我們認(rèn)為，政策利率調(diào)降和存款成本調(diào)降對(duì)于銀行息差影響中性，下階段宏觀政策仍有發(fā)力空間，有助提振實(shí)體運(yùn)行能力，夯實(shí)銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年下半年銀行業(yè)基本面各項(xiàng)指標(biāo)將保持穩(wěn)定，板塊具備絕對(duì)收益價(jià)值空間。另外，市場(chǎng)高度關(guān)注的中特估概念，仍有待自上而下的政策安排推進(jìn)。個(gè)股方面，推薦確定性強(qiáng)品種，包括：（1）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值位置帶來(lái)的投資回報(bào)明確，主要包括未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性強(qiáng)、估值回落至低位的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)銀行，包括寧波銀行、招商銀行、平安銀行等；（2）個(gè)體進(jìn)入資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)周期的估值修復(fù)，包括江蘇銀行和部分城農(nóng)商行。
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