>> 中銀證券-2023年中期策略：乘勢而上-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
大小： |
5301KB |
| 格式： |
pdf 共64頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
王君,徐沛東,郭曉希 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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重回成長主線，A股乘勢而上。
破曉將至，A股重回成長主線。本輪短周期國內(nèi)拐點領(lǐng)先海外，經(jīng)歷了上半年的短暫波動，下半年起國內(nèi)需求將會重新回歸到溫和復(fù)蘇的趨勢之中，被動去庫將是下半年國內(nèi)庫存周期的主旋律。海外短期韌性難改需求下行趨勢，下半年海外仍將處于主動去庫周期之中，樂觀預(yù)期下Q4起有望迎逐步進入被動去庫周期。隨著全球第二庫存周期的逐步開啟，本輪有望迎來全球資本開支的共振上行，建議關(guān)注中游制造領(lǐng)域的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性機會。下半年大類資產(chǎn)橫向比較來看，A股賠率優(yōu)勢顯著。2023年A股市場處于信用底部回溫、基本面弱復(fù)蘇、宏觀政策維持相對寬松的基本面環(huán)境之中，下半年或?qū)⒅匦禄氐饺鯊?fù)蘇的節(jié)奏之中；外需下行內(nèi)需動能偏弱的背景下，貨幣政策有望仍將維持相對寬松的狀態(tài)，屬于典型的被動去庫的擴張前期。當(dāng)前股債風(fēng)險溢價顯示A股市場情緒偏弱，主要指數(shù)估值已回到1月水平，顯示悲觀預(yù)期已基本充分計價，結(jié)合歷史可比周期階段，A股盈利有望小幅改善，估值提振仍有較大空間。結(jié)構(gòu)上，下半年市場有望重新回到弱復(fù)蘇周期下的成長主線邏輯，成長空間>景氣追逐>確定性溢價>低估值價值將成為下半年市場風(fēng)格的運行主線。
次年g與復(fù)合g行業(yè)推薦。次年g方面，2023年上半年行業(yè)漲幅與業(yè)績的相關(guān)度解釋性較好，我們重點關(guān)注兩方面篩選邏輯：1）哪些上半年股價跌幅較大的行業(yè)23年業(yè)績增速較高？關(guān)注農(nóng)林牧漁養(yǎng)殖業(yè)Q4布局機會；2）哪些業(yè)績靠后的行業(yè)下半年存在躍升可能？關(guān)注電子行業(yè)景氣周期向上拐點。復(fù)合g方面，從宏觀環(huán)境及政策、產(chǎn)業(yè)、市場等三方面提煉十個指標(biāo)，對比歷史上前三次科技牛市和本次科技行情的異同及指標(biāo)信號強弱，本輪科技牛市在這十個方面都存在成立的可能性?？萍夹星榭臻g方面，我們認(rèn)為還有進一步強化空間。科技投資節(jié)奏判斷方面，上述十個指標(biāo)信號都大概率不會出現(xiàn)，但對于行情波動調(diào)整而言，有兩個可能出現(xiàn)的調(diào)整觸發(fā)因素，從觸發(fā)因素的重要性排序來看，我們認(rèn)為業(yè)績比較優(yōu)勢或業(yè)績比較優(yōu)勢預(yù)期下行的階段為科技行情終結(jié)的重要信號指標(biāo)。
行業(yè)上關(guān)注“AI+”驅(qū)動的軟硬科技共振行情。本輪“AI+”或?qū)?fù)制“互聯(lián)網(wǎng)+”軟硬科技共振的行情，但相比“互聯(lián)網(wǎng)+”在C端大放異彩，“AI+”的B端/G端投資機會同樣值得重視，重點關(guān)注算力及應(yīng)用端投資機會。下半年TMT仍是最大主線，并且本輪“AI+”行情，成長空間驅(qū)動的軟科技漲幅彈性或大于景氣追逐驅(qū)動的硬科技，關(guān)注“AI+”驅(qū)動的軟硬科技共振行情。行業(yè)配置重點關(guān)注：1）成長空間驅(qū)動下“AI+應(yīng)用”的軟科技行情，特別是“AI+制造”、“AI+游戲”、“AI+醫(yī)療”、“AI+法律”、“AI+教育”、“AI+辦公”；2）算力基礎(chǔ)設(shè)施催化的硬科技，特別是周期有望迎來上行，算力需求的指數(shù)級提升有望進一步為行業(yè)帶來高成長性溢價的電子（半導(dǎo)體），此外關(guān)注光模塊、數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器等的中觀與業(yè)績驗證，配置行業(yè)景氣追逐投資機會。
主題行情貫穿上半年，下半年關(guān)注科技線、安全線、中特估線。今年為止?jié)q幅靠前的行業(yè)幾乎都與主題強相關(guān)，AI+與中特估板塊在不同時間段各自成為了市場的階段性“明星”。下半年建議關(guān)注（1）科技線，具體包括AI產(chǎn)業(yè)革命的持續(xù)性直接需求，內(nèi)容行業(yè)的AIGC機遇以及傳統(tǒng)行業(yè)的AI+改造；（2）安全線，關(guān)注建設(shè)自主可控、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系大愿景下半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代工業(yè)心臟高端工業(yè)母機、以及信創(chuàng)國產(chǎn)替代；（3）中特估線，關(guān)注CIPS推廣帶動人民幣國際化，以及港交所人民幣柜臺設(shè)立對中字頭資產(chǎn)的輻射。
風(fēng)險提示：逆周期政策不及預(yù)期；俄烏局勢發(fā)展超出預(yù)期；科技產(chǎn)業(yè)新周期發(fā)展不達(dá)預(yù)期。
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