>> 東方證券-5月進(jìn)出口點(diǎn)評(píng)：出口回到承壓路徑上-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,王仲堯,陳瑋 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
事件：2023年6月7日海關(guān)總署公布進(jìn)出口數(shù)據(jù)，1-5月出口同比增長(zhǎng)0.3%（前值2.5%，按美元計(jì)，后同），進(jìn)口為-6.7%（-7.3%）。
訂單集中釋放后勞動(dòng)密集型產(chǎn)品明顯降速。服裝、家具、鞋靴、燈具、箱包、玩具合計(jì)出口累計(jì)同比增速為-0.6%（2.8%），由正轉(zhuǎn)負(fù)，其中社交出行相關(guān)的服裝、鞋靴、箱包出口累計(jì)同比分別為-1.1%、0.2%、24.1%（2.5%、3.2%、31.7%）；地產(chǎn)后周期相關(guān)的家具、燈具分別為-6.9%、1.1%（-4.8%、0.3%）。
電子設(shè)備出口延續(xù)前期低迷，拖累機(jī)電產(chǎn)品出口。1-5月機(jī)電產(chǎn)品出口金額累計(jì)同比增速為1.6%（2.4%），占總出口的比重為57.9%（57.9%）；當(dāng)月出口同比增速2.1%（10.5%），顯著回落。分項(xiàng)來(lái)看：（1）電子產(chǎn)品再次承壓。集成電路、手機(jī)、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備累計(jì)同比分別為-17.2%、-13.3%、-24%（-15.2%、-10.5%、-26.9%）；（2）機(jī)械設(shè)備具有一定韌性。通用機(jī)械設(shè)備出口累計(jì)同比增速為7%（6.8%），延續(xù)前期回升；汽車(chē)、船舶等前期表現(xiàn)更好的產(chǎn)品當(dāng)月稍有放緩但表現(xiàn)依然亮眼。
對(duì)東盟、韓國(guó)、日本出口增速回落更明顯。5月對(duì)美、歐盟、東盟、日、韓、俄出口金額累計(jì)同比增速為-15.3%、-5.1%、7.1%、-2.4%、-1.7%、74.9%（-14.4%、-4.6%、14.2%、0.5%、4%、66.4%）；出口占比分別為14.3%、15.4%、16.2%、4.8%、4.6%、3.1%（14.2%、15.3%、16.6%、4.9%、4.7%、3%）。
5月出口數(shù)據(jù)更多是回到了全球貿(mào)易需求承壓的路徑上。摩根大通全球制造業(yè)PMI、歐元區(qū)PMI等均表明當(dāng)下全球需求較為低迷，訂單釋放告一段落后中國(guó)出口與全球貿(mào)易需求的差距將縮?。海?）3-4月中國(guó)集中釋放訂單導(dǎo)致越南勞動(dòng)密集型中間品庫(kù)存水平抬升，對(duì)應(yīng)出口將受到階段性的抑制。5月訂單釋放已基本結(jié)束，而中國(guó)3-4月訂單集中釋放（特別是勞動(dòng)密集型中間品）擴(kuò)大了中國(guó)與越南出口數(shù)據(jù)的剪刀差，顯著推升了越南紡織品、皮革制品、木制品等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的庫(kù)存水平，而此前我們強(qiáng)調(diào)的轉(zhuǎn)口貿(mào)易更多是份額韌性邏輯而非需求邏輯，在發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)應(yīng)貿(mào)易需求不足的情況下，越南去庫(kù)速度將較為緩慢，不利于中國(guó)對(duì)應(yīng)產(chǎn)品出口。（2）出口價(jià)格走勢(shì)會(huì)與當(dāng)下供需更加匹配。雖然今年陸運(yùn)口岸修復(fù)彈性更強(qiáng)，但體量上水運(yùn)仍是外貿(mào)的主要運(yùn)輸方式，據(jù)交運(yùn)部周頻數(shù)據(jù)推算5月全國(guó)港口集裝箱吞吐同比約為5.3%，即便考慮目前內(nèi)貿(mào)需求可能強(qiáng)于外貿(mào)，也說(shuō)明出口數(shù)量上至少?zèng)]有大幅拖累。具體商品表現(xiàn)也是如此，可以發(fā)現(xiàn)5月價(jià)格拖累明顯強(qiáng)于數(shù)量，如5月出口承壓的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品中，鞋靴和箱包出口數(shù)量累計(jì)同比分別為-0.8%、17.2%（-0.9%、18.1%），降幅不大，但出口均價(jià)分別較前值下降了3.1和5.6個(gè)百分點(diǎn)；手機(jī)出口數(shù)量累計(jì)同比僅下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，但均價(jià)同比卻下降2.6個(gè)百分點(diǎn)；家用電器和表現(xiàn)較好的汽車(chē)（含底盤(pán)）甚至出現(xiàn)量漲價(jià)跌的情況。我們?cè)凇懂?dāng)下出口有哪些新線索？》中強(qiáng)調(diào)，訂單集中釋放效應(yīng)過(guò)后出口價(jià)格將加速回落。
進(jìn)口低位企穩(wěn)。分項(xiàng)來(lái)看：（1）1-5月煤炭、原油、天然氣進(jìn)口金額累計(jì)同比增速分別為49.5%、-12.4%、0.5%（53.9%、-11.6%、-0.2%）；（2）機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口累計(jì)同比增速為-19.2%（-20.6%）。電子產(chǎn)品中集成電路進(jìn)口累計(jì)同比增速為-24.2%（-25.6%）；機(jī)械產(chǎn)品中機(jī)床為-8%（-14.7%）。
5月出口同比顯著回落部分由于去年同期基數(shù)較高，但更重要的是訂單集中釋放效應(yīng)過(guò)后，國(guó)際貿(mào)易需求不足的問(wèn)題進(jìn)一步顯現(xiàn)。展望后續(xù)：（1）由于此前訂單集中釋放，同比角度PPI已經(jīng)成為出口價(jià)格指數(shù)的領(lǐng)先指標(biāo)，預(yù)計(jì)后續(xù)出口價(jià)格還是主要拖累；（2）5月數(shù)據(jù)或再次證明，今年對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家出口機(jī)械設(shè)備等資本品以及汽車(chē)等耐用消費(fèi)品仍是最大的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。（3）考慮到本月拖累更多源于價(jià)格而非數(shù)量，我們依然認(rèn)為集裝箱吞吐數(shù)據(jù)具有一定的觀測(cè)價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：能源短缺對(duì)歐洲進(jìn)口需求的影響具有不確定性。
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