>> 華金證券-5月金融數(shù)據(jù)綜述：實體部門負(fù)債增速快速下降-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰 |
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第一，實體部門5月末債務(wù)余額同比增速錄得9.6%，大幅低于前值10.1%，基本符合預(yù)期。結(jié)構(gòu)方面，政府和非金融企業(yè)負(fù)債增速均低于前值，家庭負(fù)債增速則趨于平穩(wěn)。非金融企業(yè)負(fù)債方面，以余額增速衡量，中長期貸款和非標(biāo)均有不同程度上升，信用債、短期貸款和票據(jù)則有所下行。我們維持之前的觀點，即今年財政前置以及由其引發(fā)的實體部門負(fù)債增速已在4月觸頂，未來仍將按照穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)，向名義經(jīng)濟(jì)增速靠攏，現(xiàn)有高頻數(shù)據(jù)顯示，6月政府和實體部門負(fù)債增速仍將繼續(xù)大幅下行。按照兩會目標(biāo)，今年底政府部門負(fù)債增速大約在10.5%，今年名義經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)在大約7%。我們維持之前的觀點，非金融企業(yè)將成為引導(dǎo)實體部門負(fù)債增速下行的核心部門。
第二，具體來看，家庭部門5月負(fù)債增速錄得6.0%，前值5.9%；其中中長期貸款余額同比增長4.8%，前值4.6%，短期貸款余額同比增長9.9%，前值9.9%。我們認(rèn)為，后續(xù)家庭部門負(fù)債增速或維持區(qū)間震蕩，對應(yīng)房地產(chǎn)亦整體平穩(wěn)。
第三，政府部門負(fù)債增速5月錄得10.4%，前值11.5%。按目前發(fā)債數(shù)據(jù)計算，6月末政府負(fù)債增速或繼續(xù)下行。
第四，非金融企業(yè)負(fù)債增速5月錄得10.8%，前值11.3%。從結(jié)構(gòu)上來看，貸款余額增速下降；中長期貸款余額增速上升0.1個百分點至18.2%，或已觸及頂部，非標(biāo)（信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)票據(jù)）余額同比增速亦有上升；信用債、短期貸款和票據(jù)余額同比增速則有所下行。5月PPI同比增速有所下行，部分與去年基數(shù)有關(guān)，剔除掉基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計其未來或低位震蕩，難以拐頭上行，后續(xù)非金融企業(yè)融資意愿很難主動改善。
第五，金融機(jī)構(gòu)方面，還需后續(xù)數(shù)據(jù)驗證，但根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，5月貨幣政策邊際上較4月或基本平穩(wěn)。對于6月的降息，我們認(rèn)為與2022年1月和8月的降息情景類似，均是被動式降息，并且都是一輪財政引發(fā)擴(kuò)張周期結(jié)束的確認(rèn)，而非新一輪寬松周期的開啟。我們認(rèn)為，目前的資金面處于較為寬松的狀態(tài)，后續(xù)資金面邊際收斂的概率大于擴(kuò)張。對于貨幣政策整體的判斷沒有改變，2022年11月底貨幣政策或已收斂到位，今年有望維持震蕩中性。
第六，資產(chǎn)配置方面，我們維持之前的觀點，即“目前市場主線已非常清晰。股債性價比向債券偏，權(quán)益風(fēng)格向價值偏；在經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)頭下行或政策重新擴(kuò)張之前，都不必改變上述判斷?！?月下旬，權(quán)益市場表現(xiàn)出對經(jīng)濟(jì)的極度悲觀，6月1日以來，隨著相關(guān)數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，這種過度悲觀的預(yù)期正在逐步修正。從資金量價的角度，我們提請投資者警惕資金面邊際收斂的風(fēng)險，以及其對于金融市場的沖擊。中期來看，我們對國家資產(chǎn)負(fù)債表兩端的判斷沒有變化，影響市場的核心變量是負(fù)債端收斂，資產(chǎn)端實際產(chǎn)出只要沒有下行，就會擠壓包括商品和各類金融資產(chǎn)在內(nèi)所有資產(chǎn)的價格，因此目前不存在任何一類資產(chǎn)價格具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)，我們可以討論的更多是配置和結(jié)構(gòu)行情。具體而言，上證50代表的價值板塊或可逢低介入；債市配置窗口開放，久期策略占優(yōu)，重申去年底我們對今年十債收益率的區(qū)間判斷，即2.6%-2.9%。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)失速下滑，政策超預(yù)期寬松
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