>> 華金證券-資產(chǎn)配置周報(bào)：警惕資金面邊際收斂-230610
| 上傳日期： |
2023/6/11 |
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| 3414KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
羅云峰,牛逸,楊斐然 |
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投資要點(diǎn)
一、國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表分析
負(fù)債端，政策收斂仍在進(jìn)行過(guò)程之中，目前需要關(guān)注的是收斂的節(jié)奏而非方向。
財(cái)政政策。預(yù)計(jì)5月實(shí)體部門負(fù)債增速下降至約10%，前值10.4%，6月將進(jìn)一步下行至9%左右。我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)實(shí)體部門負(fù)債增速未來(lái)將按照穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)，向名義經(jīng)濟(jì)增速靠攏，按照赤字規(guī)模和赤字率倒推，今年名義經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)在大約7%，非金融企業(yè)將成為引導(dǎo)實(shí)體部門負(fù)債增速下行的核心部門。
貨幣政策。從資金量?jī)r(jià)的角度，我們維持之前的觀點(diǎn)，即“貨幣政策現(xiàn)在過(guò)于松弛，6月有所收斂的概率較大”。在本期報(bào)告中，我們正式提請(qǐng)投資者警惕資金面邊際收斂的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)對(duì)包括股債在內(nèi)的各類資產(chǎn)形成沖擊，但也會(huì)給債市帶來(lái)更好的配置環(huán)境。
資產(chǎn)端，就上周的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)似乎略有走弱，但僅僅一周的擾動(dòng)尚難確定趨勢(shì)，本周的數(shù)據(jù)將尤為關(guān)鍵。我們目前尚維持之前的觀點(diǎn)，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)在3月基本恢復(fù)到位，后續(xù)逐步轉(zhuǎn)為平臺(tái)震蕩；目前我們的一個(gè)基準(zhǔn)假設(shè)是，未來(lái)1-2年中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞在4%附近，對(duì)應(yīng)名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞在6%附近。5月下旬，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)出對(duì)經(jīng)濟(jì)的極度悲觀，6月1日以來(lái)，這種過(guò)度悲觀的預(yù)期正在如期逐步修正；本周公布的5月實(shí)體數(shù)據(jù)將會(huì)提供更為確切的證據(jù)。通脹方面，在負(fù)債收斂和實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的組合下，有望震蕩溫和回落，亦基本符合預(yù)期。從CPI和PPI同比的讀數(shù)上來(lái)看，去年形成的高基數(shù)擾動(dòng)在5月已基本結(jié)束，短期或有回升。
二、股債性價(jià)比和股債風(fēng)格
中期來(lái)看，國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表邊際收斂狀態(tài)下，股債性價(jià)比偏向債券。實(shí)際產(chǎn)出只要不有所走弱，那權(quán)益風(fēng)格上將偏向價(jià)值占優(yōu)。債券面臨的宏觀環(huán)境是供給（實(shí)體部門負(fù)債增速）下降和需求（貨幣政策）平穩(wěn)的組合，供給和長(zhǎng)端配置更相關(guān)，需求和短端交易更相關(guān)；我們預(yù)計(jì)今年一年期國(guó)債收益率在2.1%附近區(qū)間震蕩，十年期國(guó)債收益率區(qū)間在2.6%-2.9%，配置窗口開放，久期策略占優(yōu)。
上周股跌債漲，股債性價(jià)比偏向債券。權(quán)益方面，價(jià)值板塊延續(xù)6月初的上行態(tài)勢(shì)，成長(zhǎng)板塊拖累權(quán)益整體走弱，這基本符合我們上期報(bào)告的預(yù)期。債市方面，長(zhǎng)端利率仍然窄幅震蕩，但短端債券收益率下行尤為明顯，資金面的寬松程度超出我們的預(yù)期。從資金量?jī)r(jià)的角度，我們維持之前的觀點(diǎn)，即“貨幣政策現(xiàn)在過(guò)于松弛，6月有所收斂的概率較大”。在本期報(bào)告中，我們正式提請(qǐng)投資者警惕資金面邊際收斂的風(fēng)險(xiǎn)。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為下周權(quán)益市場(chǎng)可能沖高調(diào)整，價(jià)值板塊有望繼續(xù)表現(xiàn)占優(yōu)，債券市場(chǎng)面臨調(diào)整壓力有所上升。
三、行業(yè)輪動(dòng)推薦
綜合來(lái)看，下周推薦行業(yè)為電力設(shè)備、汽車、醫(yī)藥、交運(yùn)。
四、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧展望與標(biāo)的推薦
當(dāng)下轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體債性較強(qiáng)，股性較弱，短期因權(quán)益市場(chǎng)沒有明確主線且波動(dòng)較大，轉(zhuǎn)債估值居高不下，但也意味著轉(zhuǎn)債相比權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)更為平穩(wěn)。
目前股債性價(jià)比向債券傾斜，投資者可以在穩(wěn)健的雙低策略以及類似純債投資的低價(jià)策略基礎(chǔ)上，結(jié)合擇股，用部分股性轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位提高組合的向上進(jìn)攻性。股性轉(zhuǎn)債方面，我們建議關(guān)注價(jià)值板塊相關(guān)標(biāo)的。資金邊際收斂假設(shè)下，注意TMT板塊轉(zhuǎn)債、高價(jià)轉(zhuǎn)債、小盤轉(zhuǎn)債、低評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債、次新轉(zhuǎn)債交易情緒降溫風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)失速下滑，政策超預(yù)期寬松。
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