>> 德邦證券-2023年5月金融數(shù)據(jù)點評：經(jīng)濟主體正在修復資產(chǎn)負債表-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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2023年6月13日人民銀行發(fā)布5月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從具體分項來看：
?。?）社會融資規(guī)模：5月份新增社融1.56萬億，同比少增1.31萬億，并且顯著低于近年同期水平，截至5月末，社融存量同比增速從10.0%回落至9.5%。從社融的結構來看，人民幣貸款、政府債券融資和企業(yè)債券融資解釋了近乎100%的社融變動，社融口徑人民幣貸款新增1.22萬億，同比少增6030億元，依舊是驅動社融增長的主力，但是企業(yè)債券融資負增長部分抵消了政府債券融資增長的貢獻。
（2）貸款增長：5月新增人民幣貸款1.36萬億，同比少增5418億。截至5月末，金融機構人民幣貸款余額同比增長11.40%，增速較4月份回落0.4%。從結構上看，非金融企業(yè)部門中長貸同比多增2147億元，依然是貸款增量的主力，居民端中長貸和短貸均有所恢復，但是依舊顯示居民加杠桿意愿較弱。
?。?）貨幣供應：5月末M2同比增長11.60%，環(huán)比下降0.8個百分點，同比抬升0.5個百分點；M1同比增長4.70%，環(huán)比回落0.6個百分點，同比抬升0.1個百分點，增速環(huán)比雙降之下M2-M1剪刀差略微收窄0.2個百分點。
（4）從流動性環(huán)境看，M2-M1剪刀差維持6.9個百分點的相對高位；社融和貸款增長動能繼續(xù)減弱，社融和貸款增速與M2增速的剪刀差略有收窄，前者收斂至-2.10個百分點，后者收斂至-0.2個百分點。
新增社會融資規(guī)模和新增貸款雙雙同比少增或有3方面原因：（1）經(jīng)濟慢復蘇、弱復蘇，工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)走弱、地產(chǎn)投資增速下行、企業(yè)和居民投資意愿不強，制約了經(jīng)濟主體融資需求；（2）在一季度部分透支貸款增長潛能之后，二季度以來貸款投放節(jié)奏處于修復期，新增貸款正在漸進恢復季節(jié)性投放規(guī)律；（3）2022年5月末在貨幣信貸形勢座談會的政策驅動下，當月貸款新增規(guī)模較大，有較強的高基數(shù)效應。以上3方面因素疊加，導致5月份社融和貸款同比少增，但是2022年一季度貸款增長符合近年來的季節(jié)規(guī)律，且二季度面臨疫情和內需疲弱的雙重挑戰(zhàn)，貸款投放有二季度中后期發(fā)力的基礎，但是2023年面臨的則是一季度新增貸款規(guī)模創(chuàng)歷史新高和經(jīng)濟弱復蘇的背景，我們在預測今年貸款增長時，以一季度貸款增量占GDP的比例為參照系，挑選2009年作為貸款投放季節(jié)性的標準，從2009年新增貸款的季節(jié)性規(guī)律來看，2023年5月份新增貸款或在1.45萬億，和實際增長1.36萬億也較為貼近，因此4月至5月貸款增長進入一季度較大規(guī)模投放之后的“休養(yǎng)生息”期，但是6月份貸款投放或恢復同比多增。
發(fā)債成本走低并未驅動融資需求轉向債券，貼近LPR的發(fā)債成本或不具優(yōu)勢。5月社融增量中債券融資量（企業(yè)債券+政府債券）僅有3396億，同比少增7552億，5月企業(yè)債發(fā)行利率雖然在無風險利率帶動下向下貼近LPR，但與2022年5月相比，當前LPR與中短票利差仍然較低，去年上半年債券融資規(guī)模較高而今年2月以來債券融資規(guī)模持續(xù)下行或源于此，弱復蘇背景下，企業(yè)投資意愿不強、融資需求偏弱或導致債券融資吸引力下降，且相比于2022年發(fā)債成本大幅低于LPR的情況，當前貼近LPR的發(fā)債成本對企業(yè)而言或也并無足夠吸引力。而政府端債券融資弱于2022年則是由于今年沒有財政超前發(fā)力提振經(jīng)濟的動向，政府債企業(yè)債雙雙缺乏發(fā)行動力導致今年上半年整體債券融資弱于近年同期，僅2月在春節(jié)靠前、政府債融資時點平移推動下債券融資額高于近年同期。
居民、非金融企業(yè)和政府部門正在修復資產(chǎn)負債表。市場注意到人民銀行行長易綱在6月8日-9日陸家嘴論壇期間“加強逆周期調節(jié)”的表述，但是忽略了“市場主體資產(chǎn)負債表正在修復”的表達，5月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，多部門正在修復資產(chǎn)負債表：（1）非金融企業(yè)部門或延續(xù)“存款轉理財”，5月份企業(yè)部門存款在4月份減少1408億元的基礎上繼續(xù)減少1393億元，但是M1增速僅有4.70%，表明4月份部分銀行調降定期存款利率和協(xié)定存款利率之后，非金融企業(yè)部門或選擇以理財產(chǎn)品替代存款，造成存款減少、M1增速低迷的現(xiàn)象，盡管企業(yè)部門中長貸繼續(xù)同比多增，但是多增幅度從4月的4017億元縮減至5月份的2147億元，企業(yè)部門正在修復資產(chǎn)負債表；（2）居民部門正在修復資產(chǎn)負債表，5月居民部門存款恢復增加，符合2016年以來居民存款“4月減、5月增”的季節(jié)性特征，居民儲蓄存款的釋放未能延續(xù)，4月份居民存款回流理財曾是驅動理財產(chǎn)品規(guī)模增長、壓低債券收益率的重要動力，5月份居民貸款增長“不溫不火”和存款恢復增長，表明居民部門延續(xù)“多存少貸”的風格，也正在修復資產(chǎn)負債表；（3）政府部門也在修復資產(chǎn)負債表，5月份政府債券凈融資新增5571億元，但是同比少增5011億元，同時新增財政存款2369億元，同比少增3223億元，今年以來財政政策維持穩(wěn)健基調，政府債券融資和財政存款在地方政府債務壓力之下沒有出現(xiàn)明顯多增，政府部門也在修復資產(chǎn)負債表。當經(jīng)濟主要部門正在修復資產(chǎn)負債表，那么就很難有一個主體大幅“擴表”，或是當前信用擴張受阻、流動性“淤積”的重要原因。
商業(yè)銀行也是市場主體。商業(yè)銀行凈息差的穩(wěn)定既是貸款可持續(xù)增長的前提，也是貨幣
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