>> 浙商證券-5月金融數(shù)據(jù)：預(yù)計(jì)下半年仍有降準(zhǔn)、降息-230613
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫歐 |
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核心觀點(diǎn)
2023年5月信貸、社融、M2繼續(xù)走弱，居民超額儲蓄相較4月余額繼續(xù)積累，體現(xiàn)其短期較難向消費(fèi)、購房大量釋放。我們繼續(xù)提示5月5日年中策略報(bào)告《水到渠成，股債雙牛》的觀點(diǎn)：流動(dòng)性是驅(qū)動(dòng)“股債雙?！钡暮诵倪壿嫞环矫?，今年下半年經(jīng)濟(jì)壓力客觀存在，但貨幣政策仍有寬松空間，預(yù)計(jì)下半年仍有降準(zhǔn)、降息，我們預(yù)計(jì)利率債收益率年內(nèi)低點(diǎn)或可至2.4%左右，無風(fēng)險(xiǎn)收益率繼續(xù)下行并帶動(dòng)成長股發(fā)力，形成股債雙牛的格局；另一方面，我們認(rèn)為居民大體量超額儲蓄淤積金融體系，是導(dǎo)致當(dāng)前流動(dòng)性過剩、擁擠交易形成資產(chǎn)荒的核心原因之一，也是后續(xù)股市增量資金的最大不確定性來源。
5月信貸新增1.36萬億，信貸較弱符合我們預(yù)期
2023年5月，人民幣貸款新增1.36萬億，同比少增5418億元，略低于我們預(yù)測的1.5萬億及wind一致預(yù)期的1.45萬億。5月信貸增速較前值回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至11.4%。
5月信貸同比少增主要來自企業(yè)票據(jù)融資及短期貸款，而企業(yè)中長期貸款、居民端貸款實(shí)現(xiàn)了同比多增：
5月企業(yè)貸款增加8558億元，同比少增約6742億元，其中，短期貸款增加350億元，中長期貸款增加7698億元，票據(jù)融資增加420億元，同比變動(dòng)分別約2292、+2147、-6709億元。企業(yè)中長期貸款保持多增，我們認(rèn)為基建、制造業(yè)（尤其是科創(chuàng)、綠色）、普惠小微等領(lǐng)域是主要投向，地產(chǎn)為邊際增量。根據(jù)央行4月20日新聞發(fā)布會(huì)披露數(shù)據(jù)，一季度基建中長期貸款新增2.16萬億元，同比多增7771億元；制造業(yè)中長期貸款新增1.3萬億元，同比多增6237億元；房地產(chǎn)業(yè)中長期貸款新增6536億元，同比多增3791億元。另外，我們認(rèn)為在利率下行、凈息差回落的大環(huán)境下，銀行傾向于增加企業(yè)中長期貸款投放，一方面符合政策引導(dǎo)思路，另一方面也可獲得更高的利息收入。5月票據(jù)融資大幅同比少增主因去年銀行“沖票據(jù)”形成的較高基數(shù)（7129億元）。
5月住戶貸款增加3672億元，同比小幅多增約784億元，其中，短期、中長期貸款分別增加1988、1684億元，同比分別增加約148和637億元，5月居民消費(fèi)活動(dòng)受假期推動(dòng)，短期貸款同比改善；地產(chǎn)銷售高頻仍然低迷，但去年疫情沖擊按揭貸線下業(yè)務(wù)辦理，導(dǎo)致居民中長期貸款基數(shù)較低，由此今年也實(shí)現(xiàn)了多增，預(yù)計(jì)該特征在后續(xù)幾個(gè)月也將有所延續(xù)。
5月非銀貸款增加604億元，同比多增約143億元，相對符合季節(jié)性。
5月社融新增1.56萬億，同比大幅少增
5月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.56萬億（同比大幅少增1.31萬億），低于我們預(yù)期的1.98萬億和wind一致預(yù)期的2萬億。5月社融增速較前值回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至9.5%。
結(jié)構(gòu)上，5月同比少增主要來自人民幣貸款、政府債券、企業(yè)債券和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票。5月社融口徑人民幣貸款增加1.22萬億元，較人民幣貸款口徑信貸少約1400億元，部分源自非銀貸款增加的604億元，其他部分我們認(rèn)為可能來自5月外幣貸款的增加，預(yù)計(jì)凈增800億左右體量。
5月政府債券增加5571億元，同比少增約5011億元，由于去年專項(xiàng)債發(fā)行和使用進(jìn)度較為前置，有6月底發(fā)完、8月底用完的進(jìn)度安排，去年5、6月社融的政府債券項(xiàng)目分別增加了1.06和1.62萬億，形成高基數(shù)，均對今年形成同比壓力。進(jìn)一步，這也意味著今年下半年同比角度大概率將有多增，對社融形成結(jié)構(gòu)性支撐。若按今年年初的財(cái)政預(yù)算數(shù)據(jù)，我們估算今年6-12月社融政府債券項(xiàng)目將較去年同期多增約7500億元。
5月企業(yè)債券減少2175億元，同比少增2541億元，雖然當(dāng)前信用債收益率維持低位，但受當(dāng)前企業(yè)融資需求不足及信貸（尤其是企業(yè)中長期貸款）的擠出效應(yīng)影響，該數(shù)據(jù)維持低迷，后續(xù)仍有賴于需求的恢復(fù)。
5月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1797億元，同比多減729億元，5月經(jīng)濟(jì)基本面活躍度降低，且票據(jù)到期量較大，使得數(shù)據(jù)回落，根本性仍是經(jīng)濟(jì)活躍度的問題。
5月信托貸款、股票融資、委托貸款實(shí)現(xiàn)了小幅同比多增。信托貸款增加303億元，同比多增922億元，股票融資753億元，同比多461億元，委托貸款增加35億元，同比多增167億元。信托貸款主要受地產(chǎn)金融政策影響，“十六條”明確規(guī)定“支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期”，金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)積極落實(shí)，支撐信托貸款數(shù)據(jù)，且融資類信托若依據(jù)存量比例壓降，則每年壓降規(guī)模也是同比減少的。委托貸款走勢穩(wěn)健，邊際增量或來自公積金貸款。
M2增速有所回落
5月末，M2增速下行0.8個(gè)百分點(diǎn)至11.6%，與我們的預(yù)測值11.7%較為相近，wind一致預(yù)期為12.1%，數(shù)據(jù)下行主因信貸轉(zhuǎn)弱及去年基數(shù)走高的影響。我們預(yù)計(jì)至年底數(shù)據(jù)將波動(dòng)下行，年末降至10.6%，較2022年末的11.8%和2023年4月的12.4%均有明顯回落，但仍明顯高于GDP實(shí)際增速+CPI增速。從數(shù)據(jù)走勢看，我們認(rèn)為年內(nèi)M2的下行速度將是較為緩慢的，財(cái)政支出保持韌性、居民超額儲蓄難以有效釋放是主要原因。
5月人民幣存款增加1.46萬億，同比少增1.58萬億元。其中，住戶存款增加5364億元，非金融企業(yè)存款減少1393億元，財(cái)政性存款增加2369億元，非銀
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