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貸款結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，社融同比少增
　　5月社融增量1.56萬(wàn)億元(Wind一致預(yù)期1.99萬(wàn)億元)，同比少增1.31萬(wàn)億元，存量同比增速9.5%，較4月末-0.5pct。5月貸款新增1.36萬(wàn)億元(Wind一致預(yù)期1.45萬(wàn)億元)，同比少增5300億元，存量同比增速11.4%，較4月末-0.4pct。主要關(guān)注點(diǎn)包括：1）信貸同比少增，貸款結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)；2）政府債基數(shù)較高，拖累社融表現(xiàn)；3）存款同比少增，拆借利率下行。近期監(jiān)管大力引導(dǎo)存款利率下行，緩解息差壓力；板塊估值及基金倉(cāng)位雙低，看好銀行加配行情，個(gè)股推薦：1）低估值央企工行（AH）、建行（AH）、農(nóng)行（AH）；2）成長(zhǎng)性突出的寧波、蘇州；3）小微鏈常熟、張家港、瑞豐。
　　關(guān)注點(diǎn)一：信貸同比少增，貸款結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)
　　企業(yè)貸款新增8558億元，同比少增6742億元，主要為票據(jù)少增6709億元、短貸少增2292億元，扣除票據(jù)后企業(yè)貸款增長(zhǎng)平穩(wěn)，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)。居民貸款同比、環(huán)比均有回暖，短貸、中長(zhǎng)貸分別同比多增148億元、多增637億元，按揭提前還款申請(qǐng)量普遍在今年2~3月達(dá)峰，積壓需求有所釋放，預(yù)計(jì)后續(xù)提前還款壓力有望緩解；但6月地產(chǎn)銷(xiāo)售已同比轉(zhuǎn)負(fù)，地產(chǎn)復(fù)蘇情況還有待觀察。6月13日央行7D逆回購(gòu)利率下降10bp，發(fā)改委印發(fā)關(guān)于做好2023年降成本重點(diǎn)工作的通知，提出推動(dòng)貸款利率穩(wěn)中有降，不排除后續(xù)MLF、LPR利率繼續(xù)下降，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，促進(jìn)貸款需求修復(fù)。
　　關(guān)注點(diǎn)二：政府債基數(shù)較高，拖累社融表現(xiàn)
　　5月直接融資4149億元，同比少增7091億元，是本月社融的主要拖累。其中政府債券融資5571億元，同比少增5011億元，主要由于去年同期政府債券發(fā)行節(jié)奏前置、新增超1萬(wàn)億元政府債融資，形成較高基數(shù)?？紤]22年6月政府債融資超1.6萬(wàn)億元，為2017年來(lái)最高水平，預(yù)計(jì)6月政府債融資基數(shù)壓力將延續(xù)。企業(yè)債券融資減少2175億元，同比多減2541億元，主要由于企業(yè)融資需求較為平淡，及部分債券融資需求由低利率對(duì)公貸款置換。5月非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資753億元，同比多增461億元。
　　關(guān)注點(diǎn)三：存款同比少增，拆借利率下行
　　M1、M2同比增速分別4.7%、11.6%，較上月分別-0.6pct、-0.8pct。M1-M2剪刀差較4月末+0.2pct至-6.9%。存款新增1.46萬(wàn)億元，同比少增1.58萬(wàn)億元，其中居民存款同比少增2029億元，非金融企業(yè)存款同比多減12393億元，或反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有所復(fù)蘇、開(kāi)支加大。5月同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.50%，較4月-19bp。
　　信貸節(jié)奏趨穩(wěn)，社融高基數(shù)壓力或延續(xù)
　　5月社融、信貸為2023年首度同比少增，主要受票據(jù)規(guī)模收縮及政府債高基數(shù)拖累，而6月基數(shù)壓力仍然較大：22年6月社融新增5.17萬(wàn)億元，一方面受益于政策性銀行調(diào)增8000億元信貸額度等穩(wěn)增長(zhǎng)政策，信貸新增2.81萬(wàn)億元（企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增1.45萬(wàn)億元）；另一方面2022年政府債融資靠前發(fā)力，22年6月政府債融資規(guī)模超1.6萬(wàn)億元。23Q1貨政報(bào)告提出“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度”，預(yù)計(jì)后續(xù)銀行貸款投放節(jié)奏或?qū)⒈３制椒€(wěn)，社融高基數(shù)壓力或延續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。