>> 東海證券-銀行業(yè)主題周報：新一輪存款降息應(yīng)對存款形勢之變-230613
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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| 643KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
標(biāo)配 |
作者： |
王鴻行 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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投資要點(diǎn)：
本期主題：新一輪存款降息應(yīng)對存款形勢之變
上市銀行數(shù)據(jù)顯示，2020-2021年降息影響下，存貸款成本率表現(xiàn)為“貸款下降、存款剛性”的不對稱局面，即貸款利率降幅較大，而存款利率僅微幅下降或保持不變。這一不對稱局面在2022年升級為“貸款下降，存款上升”的背離局面。
2022年總存款成本率上升的第一個原因在于存款結(jié)構(gòu)變化。2022年個人存款和定期存款增速明顯高于公司存款和活期存款，導(dǎo)致前兩者占比上升、后兩者占比下降，由于前兩者平均成本率更高，占比上升將助推總存款成本率上升。背后的宏觀解釋或在于：房地產(chǎn)銷售明顯下降，居民消費(fèi)意愿降低，抑制存款從居民部門向企業(yè)部門存款流動，疊加企業(yè)投資生產(chǎn)活躍度變?nèi)酢⒕用窭碡敾亓鞔婵畹纫蛩?，定期存款需求增加。這一變化在金融數(shù)據(jù)上亦有表現(xiàn)，2022年M1與M2剪刀差趨于擴(kuò)大。
2022年總存款成本率上升的第二個原因在于公司存款利率水平提升。雖然2022年4月與9月存款掛牌利率下調(diào)，但效果主要體現(xiàn)在個人存款，公司存款利率不降反升。原因或在于：2022年居民存款強(qiáng)、對公存款弱的局面中，銀行對公司存款競爭或較為激烈，助推公司存款利率上升。注意到，公司活期存款平均成本率較定期存款上升更明顯，這或與活期存款“半定期化”（活期存款中協(xié)定存款、通知存款占比上升）有很大關(guān)系。
上述背景下理解，5月協(xié)定、通知存款利率下調(diào)，6月新一輪活期、定期存款利率再度下調(diào)則顯得非常合理。據(jù)測算，5-6月掛牌利率下調(diào)范圍較廣、幅度較大，對息差壓力緩解效果較為明顯。以四大行為例，存款成本率有望下降9.66bp，對沖2022年存款成本率上行幅度（約7bp）后仍有2.66個百分點(diǎn)的下降空間，凈息差有望因此提升7.42bp。
結(jié)合當(dāng)前的宏觀形勢，新一輪存款降息不僅是對2022年存款形勢的合理應(yīng)對之策，還是當(dāng)前環(huán)境下逆周期調(diào)節(jié)的必要準(zhǔn)備。我們此前指出，較大息差壓力削弱銀行主動降低貸款利率意愿、利于貸款利率企穩(wěn)，宏觀修復(fù)動能減弱抑制貸款利率回升（詳見報告2023/5/29《貸款利率易穩(wěn)而難升》），背后反映實體經(jīng)濟(jì)與信貸供給端的矛盾。本輪存款利率下降將緩解這一矛盾，利于發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)空間。6月13日央行易將7日逆回購操作利率從2.00%下降至1.90%。根據(jù)政策利率變動一般觸發(fā)LPR變動的經(jīng)驗，6月LPR大概率將隨政策利率下降，這意味著銀行業(yè)凈息差邊際改善或?qū)⒌陀谖覀兇饲邦A(yù)期。
投資建議：關(guān)注積極因素積累對修復(fù)行情的催化
宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是我們看好銀行板塊的底層邏輯，并建議依據(jù)PMI與市場利率等指標(biāo)來把握板塊行情。4月PMI明顯轉(zhuǎn)弱，但銀行板塊在低估值國有行及股份制銀行的帶動下仍然表現(xiàn)強(qiáng)勢，體現(xiàn)銀行板塊中國特色估值體系屬性。5月中旬以來，前期表現(xiàn)良好的低估值國有行及股份制銀行明顯回落，體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較弱及資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂情緒上升。當(dāng)前估值處于歷史低位，關(guān)注積極因素積累對修復(fù)行情的催化：1）新一輪存款降息將緩解凈息差壓力；2）政策加碼緩解信用風(fēng)險擔(dān)憂情緒。我們建議重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地基本面良好的區(qū)域性銀行：常熟銀行、寧波銀行、蘇州銀行、江蘇銀行。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險明顯上升；宏觀經(jīng)濟(jì)快速下行；宏觀經(jīng)濟(jì)低迷觸發(fā)連續(xù)降息；東部地區(qū)信貸需求明顯轉(zhuǎn)弱。
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