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投資要點(diǎn)
　　金融數(shù)據(jù)顯示信貸供需雙弱格局延續(xù)，經(jīng)濟(jì)處于弱修復(fù)狀態(tài)。OMO降息后LPR有望下降，存款貸款跟隨式對(duì)稱性降息，銀行息差有保護(hù)，風(fēng)險(xiǎn)有改善，有利于銀行股。繼續(xù)看好以國(guó)有行為代表的中特估銀行。
　　降息點(diǎn)評(píng)：息差有保護(hù)、風(fēng)險(xiǎn)有改善
　　存貸款跟隨式對(duì)稱性降息，銀行息差有保護(hù)、風(fēng)險(xiǎn)有改善，利好銀行基本面。
　?。?）OMO降息后LPR有望下降：6月13日，7天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率1.90%，較上一交易日中標(biāo)利率下降10bp。OMO降息后，6月MLF和LPR大概率迎來(lái)下調(diào)。參考2022年8月OMO降息10bp后的LPR利率降幅，我們預(yù)計(jì)2023年6月1YLPR下調(diào)5bp，5YLPR下調(diào)15bp。據(jù)此測(cè)算，預(yù)計(jì)潛在LPR降息對(duì)銀行單季度息差影響大約為6bp，其中3bp在2023年體現(xiàn)，3bp在2024年體現(xiàn)。
　?。?）存款利率下調(diào)有望充分對(duì)沖：2022年9月以來(lái)，在監(jiān)管引導(dǎo)下，存款利率經(jīng)歷三輪下調(diào)，考慮存款定期化影響后，我們預(yù)計(jì)存款利率調(diào)降對(duì)息差的改善幅度在6bp左右，基本可對(duì)沖潛在LPR降息對(duì)息差的影響，且存款利率調(diào)降對(duì)息差的支撐基本在年內(nèi)體現(xiàn)。展望未來(lái)，為應(yīng)對(duì)息差壓力，銀行存款利率有望繼續(xù)下調(diào)，從而形成“存款-貸款-存款”的對(duì)稱降息過(guò)程，息差下行斜率有望顯著減緩。
　　（3）寬松政策發(fā)力助力風(fēng)險(xiǎn)改善：隨著降息等寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力，經(jīng)濟(jì)下行壓力有望得到緩釋，助力銀行風(fēng)險(xiǎn)端壓力改善，利好銀行基本面。
　　信貸點(diǎn)評(píng)：實(shí)際結(jié)構(gòu)略好于此前預(yù)期
　　實(shí)際結(jié)構(gòu)略好于預(yù)期。5月新增人民幣貸款1.36萬(wàn)億元，同比少增5418億元；5月新增社融1.56萬(wàn)億元，同比少增1.3萬(wàn)億元。5月信貸增量略低于我們此前預(yù)測(cè)的1.5萬(wàn)億元，主要是票據(jù)融資量比此前預(yù)測(cè)低，同比大幅少增。刨除這些因素，企業(yè)中長(zhǎng)貸延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，居民貸款同比小幅多增，略好于預(yù)期。
　　總量需求仍然比較弱。考慮2022年5月受新冠疫情影響，非票信貸數(shù)據(jù)并不高，在此基礎(chǔ)上，2023年5月居民貸款和企業(yè)非票信貸合計(jì)僅同比多增640億元，顯示當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求不強(qiáng)。5月企業(yè)短貸同比大幅少增2292億元，顯示出企業(yè)開工生產(chǎn)需求回落。從不同類型銀行表現(xiàn)來(lái)看，我們推測(cè)各類型銀行均同比少增，此前信貸投放能力極強(qiáng)的國(guó)有行和頭部城商行的表現(xiàn)開始放緩。
　　票據(jù)融資在擠出水分。5月票據(jù)融資凈減少1377億元，同比多減7438億元，環(huán)比多減1310億元。一方面顯示銀行沒有動(dòng)力或監(jiān)管壓力，要大幅加大信貸投放，用票據(jù)沖量。2022年5月信貸座談會(huì)后，5月票據(jù)融資量創(chuàng)下歷史單月峰值，同期數(shù)據(jù)“虛胖”成分比較多。2023年5月票據(jù)融資量的同比和環(huán)比縮水，更多是“擠水分”。另一方面也可能顯示出資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象的好轉(zhuǎn)。
　　展望未來(lái)，6月信貸投放有望環(huán)比好轉(zhuǎn)，同比持平。6月為傳統(tǒng)信貸大月，考慮投放季節(jié)性，投放情況有望好于5月，但考慮到2022年同期，在上海疫情結(jié)束刺激下，信貸投放基數(shù)較高，初步預(yù)計(jì)2023年6月信貸增量同比持平。展望全年，若后續(xù)月份的信貸增量持續(xù)同比持平，測(cè)算2023年內(nèi)信貸同比增速或從5月末的11.4%逐步回落至10.9%，較2022年底增速下降0.2pc。
　　銀行觀點(diǎn)：利好銀行股，看好中特估
　　跟隨式對(duì)稱性降息下，銀行息差有保護(hù)，風(fēng)險(xiǎn)有改善，利好銀行股基本面。同時(shí)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于弱修復(fù)狀態(tài)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)下行，有望催化中特估行情。繼續(xù)看好以國(guó)有行為代表的中特估銀行。截至2023年6月13日收盤，四大行股息率與10Y國(guó)債收益率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)約為333bp，如溢價(jià)水平回到過(guò)去十年平均的232bp，則對(duì)應(yīng)股息率由6.0%降至4.9%，PB估值由0.54x上升至0.65x，現(xiàn)價(jià)空間20.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。