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五月零售信貸復(fù)蘇較好，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，在二季度經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇背景下，社融情況符合預(yù)期。當(dāng)前壓制銀行估值的主要矛盾在于經(jīng)濟(jì)預(yù)期，隨著后續(xù)拉動內(nèi)需、提振經(jīng)濟(jì)措施持續(xù)落地，下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢有望加快，信貸需求將保持進(jìn)一步修復(fù)趨勢，助力信貸供求關(guān)系改善，穩(wěn)定貸款定價。在更加明確的宏觀經(jīng)濟(jì)大方向下，市場對銀行的關(guān)注點將重回基本面主邏輯。
　　事件：
　　6月13日，央行發(fā)布2023年5月金融數(shù)據(jù)。其中，5月社融新增1.56萬億，同比少增1.28萬億，存量社融增速9.5%，環(huán)比下降0.5pct。人民幣貸款新增1.36萬億，同比少增0.53萬億。M1增速4.7%，環(huán)比下降0.6pct；M2增速11.6%，環(huán)比下降0.8pct。
　　簡評
　　1、5月社融環(huán)比多增,經(jīng)濟(jì)保持溫和復(fù)蘇趨勢。5月社融新增1.56萬億，同比少增1.28萬億，但環(huán)比4月多增3312億元。存量社融增速9.5%，環(huán)比下降0.5pct?？紤]到去年5月在穩(wěn)增長政策密集出臺的情況下，特別是政府債發(fā)行靠前發(fā)力的背景下，信貸規(guī)模和政府債的去年同期基數(shù)均處于歷史較高水平，5月社融增量同比回落在預(yù)期之內(nèi)。環(huán)比來看，5月社融增量較四月保持?jǐn)U張態(tài)勢，2023年1-5月社融累計新增17.31萬億，同比多增1.49萬億元，經(jīng)濟(jì)環(huán)境繼續(xù)保持溫和復(fù)蘇趨勢。
　　表內(nèi)信貸保持較快增長，在去年高基數(shù)下同比少增：5月人民幣貸款新增1.22萬億元，同比少增6030億元。2022年5月在貨幣信貸形勢座談會引導(dǎo)下，表內(nèi)信貸新增高達(dá)1.89億元，去年同期增長較高基數(shù)下5月信貸同比少增屬正?，F(xiàn)象。展望后續(xù)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的長期向好是確保信貸需求持續(xù)旺盛的關(guān)鍵。隨著拉動內(nèi)需、改善實體經(jīng)濟(jì)融資成本等提振經(jīng)濟(jì)措施持續(xù)落地，下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢有望繼續(xù)加快。在一季度信貸靠前投放情況下，部分銀行后續(xù)信貸投放將追求適度可持續(xù)的增長。隨著信貸供給相對減弱，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快帶動需求的持續(xù)回暖，預(yù)計供求關(guān)系的逐步平衡將對貸款價格穩(wěn)定形成比較好的支撐。
　　表外融資同比少減、直接融資受企業(yè)債拖累大幅下降：（1）5月表外融資下降1459億元，同比少減360億元。其中委托貸款、信托貸款均較去年同期由負(fù)轉(zhuǎn)正，分別新增35億元、303億元，分別同比多增167、922億元。未貼現(xiàn)匯票減少1797億元，同比多減729億元。（2）直接融資方面，5月直接融資減少1422億元，同比少增2080億元。其中，企業(yè)債融資大幅減少2175億元，同比少增2541億元，為2023年來首次負(fù)增長，對直接融資規(guī)模形成較大拖累。股票融資新增753億元，同比多增461億元，出現(xiàn)邊際改善趨勢。
　　政府債發(fā)行節(jié)奏整體平穩(wěn)：5月政府債新增4660億元，同比少增2484億元，但環(huán)比4月增量基本持平。其中地方債新增3227億元，同比少增3636億元，專項債新增2995億元，同比少增2715億元。5月政府債整體同比少增主要是高基數(shù)影響，由于2022年政策端引導(dǎo)在上半年完成大部分新增專項債發(fā)行工作，去年同期政府債增量大幅提高，而隨著經(jīng)濟(jì)逐步穩(wěn)健復(fù)蘇，政策端今年未提出專項債靠前發(fā)行的相關(guān)要求，政府債發(fā)行整體平穩(wěn)。展望后續(xù)，目前地方政府專項債平穩(wěn)的發(fā)行節(jié)奏為下半年預(yù)留了充足政策空間，將繼續(xù)為社融穩(wěn)定增長提供支撐。
　　2、5月零售信貸明顯回暖，企業(yè)端中長期貸款支撐有力。5月份信貸新增1.36萬億元，同比少增5300億元。其中企業(yè)貸款新增8468億元，同比少增6854億元；零售貸款新增3672億元，同比多增785億元。企業(yè)貸款在去年高基數(shù)下同比少增，對5月信貸增量形成一定拖累。
　　企業(yè)中長貸仍為中流砥柱，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。從結(jié)構(gòu)上看，5月份企業(yè)中長期貸款新增7698億元，同比多增2147億元，企業(yè)短貸新增350億元，同比少增2292億元，企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)新增420億元，同比少增6709億元。盡管二季度基建投資增長較一季度略有回落，4、5月制造業(yè)PMI處于榮枯線下，但信貸需求已開始有產(chǎn)業(yè)鏈上游的大中型實體企業(yè)向下游逐步傳導(dǎo)，廣大中小企業(yè)的需求復(fù)蘇推動企業(yè)中長貸保持同比多增，仍是企業(yè)貸款增長的顯著支撐項。企業(yè)短貸同比大幅少增，主要是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于溫和復(fù)蘇區(qū)間，導(dǎo)致部分企業(yè)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期信心不充分，企業(yè)短貸需求仍未明顯改善，但已較4月環(huán)比多增1029億元，預(yù)計在下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快情況下，企業(yè)短貸有望保持較好的邊際改善趨勢。貼現(xiàn)方面，5月票據(jù)貼現(xiàn)利率較4月小幅回升，票據(jù)貼現(xiàn)僅新增420億元，由于去年同期信貸沖量導(dǎo)致票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模較大，因此同比大幅少增6709億元，推動企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。
　　零售短貸、中長貸均出現(xiàn)明顯修復(fù)，超出預(yù)期。5月零售短期貸款新增1988億元，同比多增148億元。零售中長期貸款新增1684億元，同比多增637億元。短期貸款方面，五一期間旅游收入恢復(fù)至2019年疫情前水平印證了消費復(fù)蘇的趨勢，居民消費需求的改善將持續(xù)帶動零售短貸保持逐步修復(fù)的趨勢，預(yù)計在“618消費節(jié)”的推動下，6月消費等短期零售貸款有望繼續(xù)修復(fù)。中長期貸款方面，5月房地產(chǎn)整體銷售情況仍相對疲軟，但部分大中城市已出現(xiàn)成交面積回暖情況，5月30大中城市商品房成交面積環(huán)比4月小幅提高3.7%，在當(dāng)