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事件：美國公布5月最新通脹數(shù)據(jù)。其中CPI同比上升4.0%，環(huán)比上升0.1%，略低于市場預(yù)期；核心CPI同比上升5.3%，略高于市場預(yù)期，環(huán)比上升0.4%，符合市場預(yù)期。
　　美國通脹同比繼續(xù)下行，核心通脹黏性仍較足
　　1.高基數(shù)下，通脹同比水平再度下行。美國5月CPI同比上升4.0%、環(huán)比上升0.1%，核心CPI同比上漲5.3%，較4月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.4%，同4月份持平?？偟膩砜?，在2022年往期的高基數(shù)背景下，短期內(nèi)核心通脹高于整體通脹的態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)，且通脹還會較快下行。但由于勞動(dòng)力市場尚有韌性，在高基數(shù)消失后，通脹水平可能會階段性提升，通脹下行的進(jìn)程或仍存波折，且離美聯(lián)儲的通脹目標(biāo)尚有距離，美聯(lián)儲抗通脹還未結(jié)束。
　　2.能源通脹加速下行，核心通脹環(huán)比保持韌性。具體而言，5月能源項(xiàng)同比下降11.7%，同比增速跌幅較4月份擴(kuò)大6.6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下降3.6%，環(huán)比增速較4月份下降4.2個(gè)百分點(diǎn)；食品方面，5月份食品項(xiàng)同比上升6.7%，較4月份下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)9個(gè)月下降；核心CPI方面，5月核心CPI同比上升5.3%，環(huán)比上升0.4%。同比增速較4月略有下降，環(huán)比增速較4月持平?？偟膩砜矗?月核心CPI同比與環(huán)比增速走勢略有分化，可能與2022年同期基數(shù)提升有關(guān)。核心商品和核心服務(wù)通脹環(huán)比增速保持平穩(wěn)，或主因5月份二手車、醫(yī)療服務(wù)環(huán)比增速與4月份持平有關(guān)，并最終帶動(dòng)整體核心通脹環(huán)比增速保持0.4%相對高位，體現(xiàn)出較強(qiáng)的黏性。
　　3.通脹水平短期內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)下行，但核心通脹黏性或仍較強(qiáng)。5月的通脹數(shù)據(jù)顯示美國通脹水平同比增速再次下降，且降幅略超市場預(yù)期。環(huán)比數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前美國核心通脹的黏性相對比較。從美聯(lián)儲鮑威爾關(guān)注的超級核心服務(wù)通脹（去掉住房的核心服務(wù)）來看，5月份同比、環(huán)比增速分別較4月份下降0.49、上升0.13個(gè)百分點(diǎn)至4.62%、0.24%，走勢出現(xiàn)分化。往后看，我們認(rèn)為在高基數(shù)的帶動(dòng)下，整體通脹水平會再下臺階。同時(shí)在住房通脹下行的帶動(dòng)下，整體核心通脹將會持續(xù)下行，后續(xù)的關(guān)注或?qū)⒕劢褂诤诵耐浀南陆敌甭??？紤]到當(dāng)前勞動(dòng)力市場依舊偏強(qiáng)，在高基數(shù)消失后，后續(xù)核心通脹的下行斜率隱憂尚存，通脹水平出現(xiàn)反復(fù)的可能性并不低。
　　通脹繼續(xù)下行或進(jìn)一步支持美聯(lián)儲6月暫停加息
　　矛盾的就業(yè)數(shù)據(jù)，疊加通脹數(shù)據(jù)的繼續(xù)下行，或?qū)⒓哟竺缆?lián)儲內(nèi)部的分歧，6月份跳過并暫停加息或?yàn)槠渥顑?yōu)選擇。從5月份的就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)來看，就業(yè)市場和通脹水平均顯現(xiàn)出韌性下行的姿態(tài)，高基數(shù)消失后，通脹水平出現(xiàn)反彈的風(fēng)險(xiǎn)不低。
　　對美聯(lián)儲而言，其當(dāng)前貨幣政策的重點(diǎn)仍是控通脹。但另一方面來看，目前已經(jīng)加息至5%-5.25%水平，整體的利率水平已經(jīng)比較高，實(shí)際政策利率已經(jīng)轉(zhuǎn)正，繼續(xù)加息的動(dòng)力已經(jīng)逐漸減弱。僅從5月份的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲內(nèi)部對后續(xù)貨幣政策的分歧或也將加大，6月份進(jìn)一步加息的動(dòng)力并不足，大概率暫停加息，以便對經(jīng)濟(jì)有更多的觀察。再往后，若6月份的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期上行，則7月份加息或?qū)⒊蔀檎呖蛇x項(xiàng)之一，不過條件或較嚴(yán)格。數(shù)據(jù)發(fā)布后，CME利率期貨顯示6月份不加息的概率為93.1%，已較前期有較大幅度上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際局勢緊張引發(fā)通脹超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。