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 2023年6月13日，央行下調(diào)7天逆回購（OMO）利率，點評如下：先降OMO利率超市場預期。4、5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期，前期存款利率引導下調(diào)，近期債市利率下行較多，銀行板塊也有所調(diào)整，顯示市場可能對降息已經(jīng)有一定預期，但大部分投資者預期本月15日是調(diào)降MLF利率窗口期，本次央行提前調(diào)降OMO利率，時點上超市場預期?？赡苁沁@兩天市場降息預期較濃，央行提前降息避免市場過度博弈。
　　OMO下調(diào)后，MLF和LPR怎么看？MLF方面，OMO利率和MLF利率均屬于官方政策利率，區(qū)別上OMO更偏銀行負債端，MLF由于作為LPR的掛鉤錨，牽連銀行資產(chǎn)端更多。歷史經(jīng)驗上，2016年之后，1年期MLF和7天OMO利率變動趨勢和幅度基本一致（見圖1），預計后續(xù)MLF跟隨下調(diào)概率較高。如果15日MLF不降，或者降得比OMO少，那就是反向超預期，利好銀行息差和超額收益。LPR方面，LPR改革掛鉤MLF后，MLF下調(diào)，LPR基本會跟隨下調(diào)，但1年期和5年期下調(diào)幅度可能會有分化（見圖2），兩者差異是5年期對存量貸款重定價影響更大。如果15日MLF利率跟隨下調(diào)10BP，20日LPR報價大概率也會下調(diào)，但幅度和組合市場還存在分歧。
　　銀行息差影響。在LPR機制改革后，銀行幾乎所有資產(chǎn)均跟著政策利率走，而負債端主要影響銀行同業(yè)、債券和資本工具融資（占比約20%），如果MLF降10BP，靜態(tài)影響息差8BP。節(jié)奏上，壓力主要出現(xiàn)在明年1季度重定價時候。近期銀行存款利率也有所下調(diào)，能夠緩和部分銀行息差壓力。過去兩年貸款利率下，而存款利率上，目前銀行息差已經(jīng)創(chuàng)2010年來新低（見圖3-4），如果LPR下調(diào)，預計監(jiān)管會繼續(xù)跟進引導銀行負債成本，銀行息差下行最大壓力期應該已經(jīng)過去。
　　銀行行情的影響。宏觀上，降息是銀行息差讓利，緩和資產(chǎn)質(zhì)量壓力。降息雖然負面影響銀行息差，但有助于提升經(jīng)濟預期，維持宏觀債務可持續(xù)性，利好資產(chǎn)質(zhì)量預期。目前降息對估值和預期的影響還無法捕捉，核心看后續(xù)經(jīng)濟能否恢復，如果恢復，則后續(xù)繼續(xù)降息概率下降，銀行估值繼續(xù)回升。目前已經(jīng)進入我們關(guān)于4月中到6月底《看好銀行強相對收益》后半程，降息可能導致銀行相對收益階段性收斂，但絕對收益仍可以期待。目前銀行估值仍在低位，股息率仍在高位，結(jié)合基本面、資金面、政策面和社會預期面趨勢，銀行板塊系統(tǒng)性估值修復趨勢沒有結(jié)束（《繼續(xù)看好銀行的邏輯》）。
　　風險提示：（1）政策轉(zhuǎn)向速度超預期；（2）經(jīng)濟增長超預期下滑；（3）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（4）國際經(jīng)濟及金融風險超預期。