>> 廣發(fā)證券-銀行行業(yè)：超額儲蓄回落，對公中長期新高-230613
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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| 1741KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,王先爽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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2023年6月13日，央行公布2023年5月金融數(shù)據(jù)。社融信貸增量低于預(yù)期，詳細(xì)數(shù)據(jù)見正文圖表。我們點評如下：
社融貨幣增速明顯回落（見表1）。5月社融、M2、M1增速較4月分別回落0.5、0.8和0.6個百分點。雖然近期社融貨幣增速明顯回落，但仍明顯高于名義GDP增速，在“保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”的貨幣信用框架下，預(yù)計未來社融貨幣增速仍會震蕩下行一段時間。宏觀上，貨幣和債務(wù)除了看總量增速外，債務(wù)要看分配效率，貨幣要看周轉(zhuǎn)速度。目前我國存量債務(wù)和貨幣已經(jīng)較高，未來我們要降低社融和貨幣總量增速的預(yù)期，但可以提高債務(wù)和貨幣效率改善的期待。
5月社融信貸增量不佳，但結(jié)構(gòu)不差（見表2、4）。5月社融信貸同比少增較多，表內(nèi)票據(jù)融資和政府債是主要拖累，信貸少增全部是由表內(nèi)票據(jù)融資少增導(dǎo)致，扣除票據(jù)后對實體信貸維持同比多增。與之對應(yīng)，居民和對公中長期貸款均同比多增，對公中長期為歷年5月最高值。社融和信貸數(shù)據(jù)顯示，雖然增量絕對數(shù)不佳，但結(jié)構(gòu)不差。
票據(jù)融資為何大幅少增？去年5月銀行票據(jù)沖量，開的1Y期票據(jù)今年5月集中到期，這在表外票據(jù)萎縮上也有體現(xiàn)。本月信貸明顯少增，但票據(jù)未上量，可能顯示一季度信貸放量后，央行對4、5月信貸增量訴求沒那么苛刻。5月信貸大幅少增，后續(xù)信貸同比多增空間打開。
如何理解政府債少增？從同比感知來看，去年財政相對前置，但四季度開始退坡，目前仍在退坡過程中（見圖6）。出口和財政是企業(yè)部門利潤的主要來源，去年四季度以來，出口下行，財政退坡，最終體現(xiàn)為近期企業(yè)端利潤壓力和市場悲觀預(yù)期。但出口和財政均有周期，在既定財政預(yù)算下，前期退坡就是后期發(fā)力的空間，預(yù)計下半年財政擴張感知會改善，四季度同比重回擴張，帶動企業(yè)利潤和市場預(yù)期改善。
居民超額儲蓄繼續(xù)回落（見圖7、8）。5月居民超額儲蓄繼續(xù)同比少增，滾動12月增量同比增速繼續(xù)回落，說明居民儲蓄在繼續(xù)向消費和投資遷徙，這是經(jīng)濟內(nèi)生動能恢復(fù)的核心，邊際仍在改善趨勢中。
投資建議：社融信貸增量有限，但結(jié)構(gòu)不差，邊際改善趨勢仍在，不必悲觀。實體流動性循環(huán)在改善，隨著前期經(jīng)濟融資現(xiàn)金流向經(jīng)營現(xiàn)金流傳導(dǎo)，經(jīng)濟復(fù)蘇仍在進(jìn)行時。目前銀行估值仍在低位，股息率仍在高位，結(jié)合基本面、資金面、政策面和社會預(yù)期面趨勢，銀行板塊系統(tǒng)性估值修復(fù)趨勢沒有結(jié)束（《繼續(xù)看好銀行的邏輯》）。
風(fēng)險提示：（1）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（2）存款成本大幅上升；（3）政策調(diào)控力度超預(yù)期。
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