>> 光大證券-銀行業(yè)2023年5月份金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：“遲到”的金融數(shù)據(jù)-230613
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
大小： |
439KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,劉杰 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
2023年6月13日，央行公布了2023年5月份的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示：
?。?）M2同比增長11.6%，增速較4月末回落0.8個百分點(diǎn)；
（2）M1同比增長4.7%，增速較4月末回落0.6個百分點(diǎn)；
?。?）新增人民幣貸款1.36萬億，同比少增5418億；
?。?）新增社會融資規(guī)模1.56萬億，同比少增1.31萬億，同比增速9.5%，較4月末下降0.5個百分點(diǎn)。
點(diǎn)評：
一、5月份金融數(shù)據(jù)披露時點(diǎn)略有“延遲”
盡管金融數(shù)據(jù)的發(fā)布時點(diǎn)具有彈性，但根據(jù)過去規(guī)律，在沒有假期順延情況下，多集中在跨月之后的9號左右，發(fā)布上月金融數(shù)據(jù)。但5月金融數(shù)據(jù)卻“意外”推遲到了13號發(fā)布。事實上，今年1月份的金融數(shù)據(jù)發(fā)布時點(diǎn)，在2月10日，即春節(jié)假期后的第四天，有所前置，而最終公布的新增人民幣貸款4.9萬億，同比多增近1萬億。上述現(xiàn)象，可能令市場存在一定“遐想”，金融數(shù)據(jù)的實際表現(xiàn)是否與披露時點(diǎn)也存在一定相關(guān)性？從5月份的信貸投放情況看，同比明顯少增，對應(yīng)今日央行下調(diào)OMO利率形成“巧合”。5月份信貸數(shù)據(jù)同比少增的背后，反映出以下特征：
1、央行管控力度有所減弱。這一特點(diǎn)，是4-5月份銀行面臨的較強(qiáng)共性。23Q1新增人民幣貸款規(guī)模10.6萬億，同比多增2.3萬億，信貸投放“靠前發(fā)力”。高增的信貸背后，信貸質(zhì)效可能存在一定隱憂，表現(xiàn)為：部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款利率過低而可能引發(fā)資金空轉(zhuǎn)套利、低息貸款沖量現(xiàn)象較為普遍，資本產(chǎn)出效率有所惡化。央行自Q2開始對信貸的管控力度有所減弱，考慮“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，信貸增長更多由市場化機(jī)制決定，這也是4-5月份信貸節(jié)奏顯著回落的重要原因之一。
2、真實融資需求走軟。這是4-5月份信貸均面臨的環(huán)境，即Q1的信貸高增，帶有較強(qiáng)政策驅(qū)動成分，一旦政策驅(qū)動減弱，令市場機(jī)制決定供給規(guī)模，就一定會體現(xiàn)在信貸數(shù)據(jù)上。4月份以來，經(jīng)濟(jì)活動高頻數(shù)據(jù)有所轉(zhuǎn)弱，對應(yīng)信貸需求也同比下降，總需求不足仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題。
3、銀行降價促投放動力不足。Q1是“開門紅”時點(diǎn)，加之政策“靠前發(fā)力”，銀行加大力度投放貸款，推動貸款前置。但也面臨一定問題：貸款供需矛盾加大使得貸款利率水平進(jìn)一步下行，優(yōu)質(zhì)企業(yè)存貸款利率結(jié)構(gòu)性倒掛；同時，居民預(yù)防性儲備需求升溫，疊加對未來存款利率持續(xù)下行的預(yù)期，使得微觀經(jīng)濟(jì)主體大量購買長期限定期存款和大額存單。以上情況造成了銀行NIM壓力不斷加大，23Q1商業(yè)銀行NIM較年初下滑17bp至1.74%。在此情況下，銀行持續(xù)通過低息貸款降價促投放的動力不足，這也是信貸節(jié)奏回落的原因之一。
二、對公高增但增幅減少，零售改善但強(qiáng)度不足
5月份的信貸結(jié)構(gòu)依然延續(xù)了“對公強(qiáng)、零售弱”特點(diǎn)，對于這一點(diǎn)，市場基本形成了一致性預(yù)期，且后續(xù)月份可能將持續(xù)存在。
對公貸款方面，5月短期貸款新增350億，同比少增2292億，中長期貸款新增7698億，同比多增2147億，但多增幅度為年內(nèi)最少。我們曾反復(fù)強(qiáng)調(diào)過一個觀點(diǎn)，即高增的對公中長期貸款結(jié)構(gòu)中，預(yù)計經(jīng)營貸占比在不斷提升，這些貸款的用途不確定性較高，與資本形成和產(chǎn)出可能相去較遠(yuǎn)。在貸款挪用、置換高息債務(wù)、甚至存在資金空轉(zhuǎn)套利情況，并不直接形成實物工作量。因此，對公中長期貸款數(shù)據(jù)，已無法準(zhǔn)確映射投資景氣度的高低，這也是信用擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)增長存在一定背離的原因。
零售貸款方面，5月份的情況相較于4月份有所好轉(zhuǎn)。其中，短期貸款新增1988億，同比多增148億，中長期貸款1684億，同比多增637億。但需求不足依然是潛在問題，5月貸款增量仍明顯小于2019、21年等正常年份。在零售貸款增長結(jié)構(gòu)中，真正反映居民消費(fèi)意愿的信用卡、車貸和住房按揭貸款，今年1-5月份投放不容樂觀。當(dāng)前零售貸款里占比較高的多為個人經(jīng)營貸。由于消費(fèi)需求較為疲軟，從去年開始消費(fèi)貸利率已逐步進(jìn)入“3時代”，且2Q以來有進(jìn)一步下行之勢。另一方面，在居民中長期貸款中，雖然顯示一定幅度的正增長，但扣除個人經(jīng)營貸等影響，5月份居民按揭貸款仍可能呈現(xiàn)“0”增長。根據(jù)中國貨幣網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，截止6月12月，RMBS早償率指數(shù)為0.215，較今年1月份上行0.13，出現(xiàn)跳漲。按揭貸款早償壓力不容忽視。
票據(jù)業(yè)務(wù)方面，5月票據(jù)融資新增420億，同比少增約6700億，即便相較于21年5月，也同比少增超過1000億，這似乎和市場預(yù)期有點(diǎn)不一致，畢竟5月末1M票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率一度降至0.4%。結(jié)合4-5月份情況看，在上半月銀行維持了一定的收票強(qiáng)度，票據(jù)利率均出現(xiàn)明顯下行。但臨近月末，國有大行都采取了控票方式，為非票據(jù)類貸款騰挪額度，4月末票據(jù)利率大幅上行，5月下旬則一度上行至1%以上。盡管如此，我們判斷，5月份國有大行票據(jù)融資新增規(guī)?；蛉栽谇|級水平，而股份制銀行、城農(nóng)商行票據(jù)融資或出現(xiàn)深度負(fù)增長，這也印證了中小銀行在5月份整體信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱的現(xiàn)實情況。另一方面，去年5月23日召開了貨幣信貸形勢分析會，最后一周票據(jù)沖量力度特別是，直接將票據(jù)利率打至“0”利率，過高基數(shù)也是票據(jù)融資同比大
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