>> 德邦證券-2023年5月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：警惕美國(guó)通脹下半年二次抬升-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲 |
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評(píng)投資要點(diǎn)：
核心觀點(diǎn)：5月CPI的回落強(qiáng)化6月暫緩加息的預(yù)期，但下半年的低基數(shù)效應(yīng)、消費(fèi)韌性強(qiáng)化的通脹黏性、勞務(wù)供需缺口對(duì)工資通脹的持續(xù)支撐均意味著下半年美國(guó)通脹存在二次抬升風(fēng)險(xiǎn)，也意味著6月美聯(lián)儲(chǔ)雖然可能暫緩加息，但屆時(shí)公布的點(diǎn)陣圖或?qū)?3Q4的終點(diǎn)利率由此前的[5,5.25]%提升至[5.25,5.5]%。高基數(shù)效應(yīng)壓制美國(guó)5月CPI同比錄得+4.0%，6月CPI也或?qū)⑹芤嬗诖死^續(xù)回落至+3%附近，但下半年基數(shù)效應(yīng)的反轉(zhuǎn)和通脹黏性的持續(xù)意味著6月的3%或是年內(nèi)的最低水平，警惕下半年通脹二次抬升與美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息的風(fēng)險(xiǎn)。
通脹數(shù)據(jù)：同比延續(xù)下行，環(huán)比保持韌性。5月CPI同比+4.0%，預(yù)期+4.1%；環(huán)比+0.1%，預(yù)期+0.1%；核心CPI同比+5.3%，預(yù)期+5.2%；環(huán)比+0.4%，預(yù)期+0.4%。由于環(huán)比相對(duì)于同比數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)了季節(jié)調(diào)整，故在環(huán)比持平預(yù)期的情況下仍能看到同比數(shù)據(jù)與預(yù)期有所偏差。不過(guò)，從預(yù)測(cè)樣本的分布來(lái)看，仍有不少分析師預(yù)測(cè)到了+4.0%的同比增速和+5.3%的核心同比增速。
數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)：二手車(chē)價(jià)格回升核心商品底部震蕩，居住服務(wù)磨頂回落，非居住核心服務(wù)延續(xù)下行?？傮w看，油價(jià)是CPI回落的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，其同比、環(huán)比拉動(dòng)率分別為-0.81%、-0.25%，但核心CPI顯示通脹黏性仍高：①核心商品：同比+2.03%，環(huán)比+0.55%，較Q1低位顯著反彈，其中二手車(chē)仍是主要推手，環(huán)比增速錄得+4.42%，4月前值為+4.45%，而Q1平均為-1.86%。②居住通脹：同比+8.04%，前值+8.11%，環(huán)比+0.56%，前值+0.42%。環(huán)比增速邊際回升來(lái)自波動(dòng)性較高的酒店住宿（環(huán)比+1.08%，前值-2.96%），租金和自住房折算本期環(huán)比分別錄得+0.49%和+0.52%，強(qiáng)化了居住通脹磨頂回落的確定性，是本月核心CPI的積極信號(hào)。③非居住核心服務(wù)：同比+4.61%，環(huán)比+0.16%，較前值繼續(xù)下行。僅剔除租金和自住房折算但包含酒店住宿的超級(jí)核心通脹環(huán)比+0.24%，較前值+0.11%有所抬升。
通脹前景：6月或觸底3%，下半年存在二次抬升風(fēng)險(xiǎn)?；诓煌h(huán)比中樞假設(shè)對(duì)未來(lái)1年CPI同比增速的預(yù)測(cè)（圖11）可知：①6月CPI或觸底3%，這主要得益于去年3、5、6月高油價(jià)帶來(lái)的大于+1%的環(huán)比增速；②下半年通脹存在二次抬升風(fēng)險(xiǎn)，即使按照+0.2%環(huán)比的溫和通脹路徑來(lái)外推，下半年通脹同比大概率落在[3%,4%]區(qū)間，且在翹尾最明顯的12月或回升至+3.9%。而如果考慮消費(fèi)韌性對(duì)通脹黏性的強(qiáng)化、勞務(wù)供需缺口的持續(xù)性對(duì)工資通脹的壓力，下半年通脹環(huán)比中樞或更接近+0.4%，這意味著通脹同比區(qū)間或?qū)⒃赒4回升至[4%,5%]；③通脹同比在最樂(lè)觀的0%環(huán)比增速下也要到2024年才會(huì)跌穿2%，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)需要立即進(jìn)入中到深度的衰退并持續(xù)1年；④當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期仍過(guò)度樂(lè)觀，最新的交易員與分析師預(yù)測(cè)（圖12）美國(guó)CPI將在23Q3迅速降檔至+0.2%的環(huán)比中樞，并在進(jìn)入23Q4后進(jìn)一步降檔至+0.15%的環(huán)比中樞。
策略啟示：6月或暫緩加息，點(diǎn)陣圖或指引更高的終點(diǎn)利率和二次加息風(fēng)險(xiǎn)。雖然在強(qiáng)基數(shù)效應(yīng)壓制下，6月CPI同比或觸及+3%，但下半年的低基數(shù)效應(yīng)、消費(fèi)韌性強(qiáng)化的通脹黏性、勞務(wù)供需缺口對(duì)工資通脹的持續(xù)支撐均意味著，下半年美國(guó)通脹存在二次抬升風(fēng)險(xiǎn)，也意味著6月美聯(lián)儲(chǔ)雖然可能暫緩加息，但屆時(shí)公布的點(diǎn)陣圖或?qū)?3Q4的終點(diǎn)利率由此前的[5,5.25]%提升至[5.25,5.5]%，即預(yù)期下半年再加息一次且不會(huì)有降息。屆時(shí)需警惕二次通脹與暫緩后再度開(kāi)啟的加息風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早開(kāi)啟降息周期引發(fā)通脹反彈；美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期維持時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)。
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