>> 華西證券-5月金融數(shù)據(jù)分析：降息落地，信貸尚可-230613
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫付 |
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事件概述
2023年6月13日，中國(guó)人民銀行公布2023年5月份金融數(shù)據(jù)。5月新增人民幣貸款1.36萬億元，預(yù)期1.45萬億元，前值7188億元；新增社融1.56萬億元，預(yù)期1.99萬億元，前值1.22萬億元；社融存量同比9.5%，前值10.0%；M2同比11.6%，前值12.4%；M1同比4.7%，前值5.3%。
核心觀點(diǎn)
5月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，主要是去年高基數(shù)影響，拋開基數(shù)問題，整體表現(xiàn)依然尚可。信貸方面，受去年高基數(shù)影響，整體同比少增，不過仍然好于2018、2019年，基本回升至近5年中樞水平；并且企業(yè)端中長(zhǎng)期貸款延續(xù)多增、票據(jù)沖量現(xiàn)象不再，貸款結(jié)構(gòu)整體較為健康；而居民端短貸、中長(zhǎng)期貸款也出現(xiàn)了不同程度改善。社融方面，同樣受制于去年的高基數(shù)，同比出現(xiàn)少增，其中信貸、政府債基數(shù)效應(yīng)尤為明顯。往后看，在OMO利率調(diào)降的情況下，MLF利率、1年和5年LPR或也將跟隨性、同幅度下降，進(jìn)而帶動(dòng)實(shí)體融資成本下降，促進(jìn)房地產(chǎn)預(yù)期改善，穩(wěn)定和擴(kuò)大有效需求，后續(xù)信貸或?qū)⒀永m(xù)良好態(tài)勢(shì)。
新增信貸符合季節(jié)性，居民貸款有所改善
總量方面：受去年高基數(shù)影響，新增信貸同比少增，不過仍然好于2018、2019年，基本回升至近5年中樞水平。5月新增信貸1.36萬億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的1.45萬億元，同比少增5300億元，5月較大幅度的少增主要是受去年高基數(shù)影響。
去年5月23日央行召開了主要金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)，會(huì)議要求“大型國(guó)有商業(yè)銀行要主動(dòng)發(fā)力、多作貢獻(xiàn)，股份制銀行要充分挖掘潛力，大型城商行要發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢(shì)，共同加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持”1。受此影響，去年5月新增信貸1.89萬億元，創(chuàng)近5年同期新高。
分部門來看，企業(yè)貸款8558億元，同比少增6742億元；居民貸款3672億元，同比多增784億元，居民端出現(xiàn)久違改善。
結(jié)構(gòu)方面：企業(yè)端，中長(zhǎng)期貸款延續(xù)多增，短期貸款雖同比少增，但基本符合季節(jié)性特征，票據(jù)融資延續(xù)少增，票據(jù)沖量現(xiàn)象不再，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)整體仍較為健康；居民端，短貸、中長(zhǎng)期貸款均出現(xiàn)不同程度改善。
1）5月企業(yè)貸款8558億元，同比少增6742億元。其中企業(yè)短期貸款350億元，同比少增2292億元；票據(jù)融資420億元，同比少增6709億元，與去年同期票據(jù)大幅沖量形成鮮明對(duì)比。中長(zhǎng)期貸款7698億元，同比多增2147億元，處于近5年同期最高水平，表現(xiàn)依舊亮眼。中長(zhǎng)期貸款向好，票據(jù)沖量不再，企業(yè)端貸款結(jié)構(gòu)仍較為健康。
2）5月居民貸款3672億元，較4月（-2411億元）環(huán)比大幅改善，同時(shí)同比多增784億元。其中，居民短貸1988億元，環(huán)比大幅改善，同比多增784億元，已回歸至近5年同期中樞水平。居民中長(zhǎng)貸1684億元，同比多增637億元，不過與近5年中樞相比仍有一定差距。高頻數(shù)據(jù)顯示，5月30大中城市商品房成交面積同比增長(zhǎng)25%，較4月的31%進(jìn)一步回落。
新增社融同比少增，政府債、企業(yè)債是主要拖累
總量方面：新增社融同比少增，仍然與去年高基數(shù)有關(guān)。5月新增社融1.56萬億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的1.99萬億元，同比少增1.28萬億元，去年高基數(shù)是主要原因。存量社融增速9.5%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。
結(jié)構(gòu)方面：非標(biāo)是主要支撐，政府債、企業(yè)債有所拖累。1）社融口徑新增人民幣貸款1.22萬億元，同比少增6030億元，少增部分主要由票據(jù)貢獻(xiàn)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款延續(xù)多增，居民短貸、中長(zhǎng)貸出現(xiàn)改善。
2）政府債券凈融資5571億元，同比少增5011億元，政府債券的大幅少增與去年基數(shù)偏高有關(guān)。去年五一假期，監(jiān)管部門緊急通知地方，要求進(jìn)一步加快專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏，2022年新增專項(xiàng)債券須于6月底前基本發(fā)完2。因此去年5、6月政府債券凈融資額明顯增加（5月政府債券凈融資1.05萬億元，6月進(jìn)一步增加至1.62萬億元）。
高基數(shù)原因下，5月政府債券大幅少增。WIND數(shù)據(jù)顯示，2023年5月國(guó)債凈融資-984億元，同比多減1967億元，而地方債凈融資5705億元，同比少增3140億元。
3）非標(biāo)方面，同比少減360億元：其中新增未貼現(xiàn)票據(jù)同比多減729億元，而新增委托貸款同比多增167億元、新增信托貸款同比多增922億元，是非標(biāo)的主要支撐項(xiàng)；。
4）直接融資同比少增2080億元，企業(yè)債是要拖累。直接融資中，股票融資753億元，同比多增461億元；企業(yè)債券凈融資-2175億元，為今年以來首次轉(zhuǎn)負(fù)，同比多減2541億元。
M2、M1回落，剪刀差收窄
5月M2同比增速11.6%，較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)、居民存款減少是主要原因；M1增速4.7%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，M1與M2剪刀差較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，資金活化程度有所提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)活動(dòng)超預(yù)期變化。
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