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九典制藥：快速成長(zhǎng)的凝膠貼膏特色制劑企業(yè)
　　九典制藥是一家集藥品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的上市醫(yī)藥企業(yè)，2001年注冊(cè)成立，2017年創(chuàng)業(yè)板上市。九典制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)及主要產(chǎn)品包括藥品制劑、原料藥及藥用輔料、CXO業(yè)務(wù)等。隨著洛索洛芬鈉凝膠貼膏的快速放量，公司制劑業(yè)務(wù)收入占比逐步提高，中長(zhǎng)期來(lái)看以洛索洛芬鈉凝膠貼膏和近期獲批上市的酮洛芬貼膏為代表的透皮給藥制劑將驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。考慮到酮洛芬凝膠貼膏前期推廣費(fèi)用較大，我們下調(diào)2023年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.53億元（原值為3.82億元）；新增2024-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為4.60/5.84億元，2023-2025年的EPS為1.02/1.34/1.69元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26.7/20.4/16.1倍，考慮到公司貼膏/貼劑產(chǎn)品管線豐富，后續(xù)眾多產(chǎn)品有望逐步落地，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　非甾體抗炎藥物透皮給藥凝膠貼膏發(fā)展?jié)摿Υ?，公司有望成為業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)
　　凝膠貼膏屬于透皮給藥劑型，與傳統(tǒng)橡膠膏、軟膏、黑藥膏相比具有無(wú)殘留、透氣性好、皮膚刺激性小、無(wú)滲漏不污染衣物等優(yōu)點(diǎn)。目前已獲批上市的透皮貼劑適應(yīng)癥主要集中在精神神經(jīng)、抗炎鎮(zhèn)痛等領(lǐng)域。2018-2021年，外用非甾體抗炎鎮(zhèn)痛藥的用藥占比從8.1%上升至9.4%，2022年上半年，外用非甾體抗炎鎮(zhèn)痛藥的同比增長(zhǎng)為20.4%。除洛索洛芬鈉凝膠貼膏外，2023年3月21日，公司外用鎮(zhèn)痛新星酮洛芬凝膠貼膏重磅上市，有望成為鎮(zhèn)痛新星。
　　原料藥及藥用輔料增長(zhǎng)迅速，多個(gè)制劑陸續(xù)獲批，有望借助集采快速放量
　　原料藥方面，公司持續(xù)在已有品種的質(zhì)量、成本、市占率等優(yōu)勢(shì)，積極拓展新品種磷酸奧司他韋、帕拉米韋、泮托拉唑鈉、鋁碳酸鎂、西甲硅油等市場(chǎng)，藥用輔料方面，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利藥用輔料的銷售，重點(diǎn)鉆研高技術(shù)難度輔料。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)品上市速度超預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，酮洛芬凝膠貼膏產(chǎn)品拓展市場(chǎng)不及預(yù)期，在研產(chǎn)品臨床進(jìn)度不及預(yù)期