>> 中銀證券-2023年下半年利率展望：長期視角下的短期選擇-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
大小： |
986KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖成哲 |
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上半年非傳統(tǒng)復(fù)蘇驅(qū)動債市，下半年預(yù)計經(jīng)濟動能觸底，資產(chǎn)荒趨緩，利率宜中性配置。
上半年債市復(fù)盤：非傳統(tǒng)復(fù)蘇，買盤強勁+預(yù)期趨弱。上半年債市，信用利差壓縮早于無風(fēng)險利率下行、債市行情早于宏觀趨弱、強信貸對債市壓制有限。背后原因是本輪經(jīng)濟復(fù)蘇并非信貸驅(qū)動投資的傳統(tǒng)模式，高信貸向?qū)嶓w傳導(dǎo)效率下降，債券市場配置力量充足。當“強買盤+強預(yù)期”時，投資者擔(dān)憂走熊，不愿拉長久期，配置壓力下選擇的是短久期、利差充足的信用債；當積壓需求釋放，復(fù)蘇脈沖衰弱，“強買盤+弱預(yù)期”下，市場轉(zhuǎn)向拉長久期，無風(fēng)險利率下行顯著。
下半年主要矛盾展望：經(jīng)濟動能觸底，資產(chǎn)荒程度趨緩。從經(jīng)濟角度來看，外生沖擊的直接約束消除，內(nèi)生動能仍弱但不斷恢復(fù)，短周期下庫存和通脹有望逐步筑底，長周期下尾部風(fēng)險也較為有限，經(jīng)濟動能有望觸底。從資產(chǎn)荒角度，2023年較強買盤力量來自于高信貸投放派生存款后，實體運用效率不高。展望后市，信貸投放節(jié)奏趨緩，而實體運用資金效率提高，整體看資產(chǎn)很難“更荒”。
下半年行情展望：上下有界，中性配置。長周期來看，近年利率中樞以“波峰下行、波谷穩(wěn)定”的方式趨勢下行，債市勝負手往往在于利率走高時，能否樂觀預(yù)判調(diào)整空間，以合適的負債端條件和資產(chǎn)端策略去匹配。短期來看，當前利率接近底部，“當期”因素很難支撐有效突破，而“縮減原則”下資金面制約過度的長期邏輯短期化。建議投資者放平心態(tài)、以市場中性水平為基準，跟隨負債端節(jié)奏進行配置。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期變化，信用風(fēng)險超預(yù)期暴露。
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