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下半年板塊估值有望從低位修復(fù)
　　我們預(yù)期2023年下半年全球零售環(huán)境較上半年有望改善，疊加紡織服裝行業(yè)順利去庫(kù)存，帶動(dòng)上市公司盈利能力在低基數(shù)下明顯改善，從而支撐估值修復(fù)。我們認(rèn)為紡織制造板塊有較強(qiáng)防守屬性，因下半年訂單增速邊際改善趨勢(shì)明確，而龍頭企業(yè)能繼續(xù)擴(kuò)大在品牌客戶供應(yīng)鏈中的份額。而下游服飾板塊受到零售環(huán)境波動(dòng)的影響更大，若消費(fèi)如期復(fù)蘇將有力支持板塊下半年的庫(kù)存去化和折扣改善，疊加低基數(shù)效應(yīng)，下半年服飾品牌公司收入和凈利潤(rùn)增速環(huán)比上半年有望加速。我們看好運(yùn)動(dòng)服飾板塊，因各公司估值處于過(guò)去三年的低位，已反映投資者對(duì)于下半年較保守預(yù)期。
　　紡織制造：訂單增長(zhǎng)和產(chǎn)能利用率有望逐步恢復(fù)正常
　　我們預(yù)計(jì)紡織制造代工企業(yè)上半年訂單將錄得同比下滑，而隨著主要品牌商和零售商庫(kù)存在2Q-3Q23期間逐步恢復(fù)正常，下半年行業(yè)有望進(jìn)入加庫(kù)存周期，疊加低基數(shù)（2H22國(guó)際品牌開始縮減訂單），訂單有望錄得同比增長(zhǎng)，帶動(dòng)工廠產(chǎn)能利用率恢復(fù)和利潤(rùn)率改善。雖然下半年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及零售市場(chǎng)復(fù)蘇或仍將有所波動(dòng)，但庫(kù)存端逐步恢復(fù)正常的趨勢(shì)較為明朗。更長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為中國(guó)的龍頭紡織制造企業(yè)有望憑借其較高的產(chǎn)業(yè)鏈效率、領(lǐng)先的研發(fā)能力、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量、穩(wěn)定且靈活的交期、以及在ESG方面持續(xù)的投入，從而持續(xù)提升在核心品牌客戶供應(yīng)鏈中的采購(gòu)份額。
　　運(yùn)動(dòng)服飾：運(yùn)動(dòng)健身需求強(qiáng)勁，品牌勢(shì)能持續(xù)向上
　　運(yùn)動(dòng)服飾公司自年初以來(lái)零售表現(xiàn)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，零售流水增速大致符合管理層指引，渠道庫(kù)存按進(jìn)度逐步恢復(fù)正常。安踏/Fila/李寧/特步/361品牌1Q23零售流水分別同比增長(zhǎng)中單位數(shù)/高單位數(shù)/中單位數(shù)/約20% /10-20%低段。我們預(yù)期下半年行業(yè)或受益于消費(fèi)復(fù)蘇、折扣改善以及低基數(shù)，收入和凈利潤(rùn)同比增速均環(huán)比上半年提速。我們?nèi)钥春眠\(yùn)動(dòng)服飾的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景，將有望持續(xù)受益于疫后居民健康意識(shí)增強(qiáng)、健身人群擴(kuò)大、以及相應(yīng)的對(duì)運(yùn)動(dòng)服飾專業(yè)化和裝備細(xì)分化的需求提升。我們認(rèn)為板塊二季度估值回調(diào)已經(jīng)反映了投資者對(duì)于下半年消費(fèi)弱復(fù)蘇的保守預(yù)期，目前估值較為吸引。
　　休閑服飾：基本面向好，關(guān)注強(qiáng)韌性品類及利潤(rùn)率強(qiáng)修復(fù)個(gè)股
　　我們認(rèn)為下半年休閑服飾的渠道訂貨積極性將有所恢復(fù)，疊加低基數(shù)效應(yīng)，收入同比增速表現(xiàn)或好于上半年。但品類表現(xiàn)將存在分化，功能性品類和男裝正裝銷售增速或更具韌性。當(dāng)前行業(yè)庫(kù)存峰值已過(guò)，庫(kù)存結(jié)構(gòu)恢復(fù)較為健康，我們預(yù)計(jì)主要上市公司下半年零售折扣及毛利率同比及環(huán)比均錄得改善。此外，休閑服飾公司在疫后弱復(fù)蘇環(huán)境下重視降本控費(fèi)、效率提升、利潤(rùn)釋放，我們預(yù)計(jì)盈利增速改善或快于收入增速改善，利潤(rùn)率同比擴(kuò)張趨勢(shì)有望在年內(nèi)維持。當(dāng)前板塊估值較過(guò)去三年歷史均值仍有折讓，建議關(guān)注個(gè)股凈利率擴(kuò)張超預(yù)期帶來(lái)估值進(jìn)一步上修的拐點(diǎn)機(jī)會(huì)。
　　個(gè)股推薦
　　我們推薦上游紡織制造的申洲國(guó)際（2313 HK）和華利集團(tuán)（300979 CH），下游運(yùn)動(dòng)服飾的安踏（2020 HK）和李寧（2331 HK），以及休閑服飾的海瀾之家（300979 CH）和比音勒芬（002832 CH）。上述標(biāo)的當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)彭博一致預(yù)測(cè)的23年P(guān)E估值為20.0x/17.0x/21.9x/22.6x/11.0x/20.3x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）庫(kù)存去化進(jìn)度不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格大幅上漲；3）宏觀經(jīng)濟(jì)下行抑制服裝消費(fèi)需求；4）消費(fèi)者偏好變化過(guò)快。