>> 長(zhǎng)江證券-如何看待后續(xù)寬貨幣的節(jié)奏？-230615
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于博,宋筱筱 |
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央行表態(tài)轉(zhuǎn)松，降息預(yù)期漸濃
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)脈沖走弱，央行重提“逆周期調(diào)節(jié)”，引導(dǎo)商業(yè)銀行下調(diào)存款利率、調(diào)降7天OMO利率，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)進(jìn)一步調(diào)降MLF、LPR預(yù)期較高。進(jìn)入二季度以來，市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期逐漸高漲。6月7日，央行行長(zhǎng)易綱在上海調(diào)研金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展工作時(shí)表示，“繼續(xù)精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，這是繼一季度貨政報(bào)告央行刪掉“逆周期調(diào)節(jié)”之后再度重提；6月8日，國有大行再度下調(diào)存款利率；6月12日，股份制銀行跟隨下調(diào)部分存款利率；6月13日央行下調(diào)7天逆回購利率10BP至1.9%。往后看，是否會(huì)有持續(xù)降息？持續(xù)降息仍面臨哪些壓力？如何看待后續(xù)寬貨幣的節(jié)奏？
影響降息節(jié)奏的四重壓力
當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，制約降息節(jié)奏的主要集中于四重壓力：（1）全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)為5%，一季度GDP實(shí)現(xiàn)4.5%，整體“好于預(yù)期”，二季度低基數(shù)效應(yīng)下經(jīng)濟(jì)“乘勢(shì)而上”，全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的難度似乎不大，那是否還需要持續(xù)降息的配合？（2）當(dāng)前銀行息差壓力較大，持續(xù)調(diào)降貸款利率或進(jìn)一步侵蝕銀行業(yè)利潤(rùn)，銀行息差是否能夠承擔(dān)再度調(diào)降貸款利率？（3）近期人民幣匯率持續(xù)貶值，再度突破7.1，匯率承壓背景下或?qū)ω泿懦掷m(xù)寬松產(chǎn)生掣肘？（4）目前國內(nèi)有效需求、信心不足，流動(dòng)性供給與實(shí)體融資需求之間存在剪刀差，導(dǎo)致“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象存在，持續(xù)降息是否會(huì)加劇資金空轉(zhuǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效果反而并不強(qiáng)？
四重壓力均迎來邊際變化
目前制約降息的四重壓力均迎來邊際變化：（1）監(jiān)管在上半年定力較強(qiáng)，但不同于一季度有防疫政策優(yōu)化的脈沖效應(yīng)，也不同于二季度有低基數(shù)效應(yīng)，三季度經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)更加真實(shí)的狀態(tài)，內(nèi)外需壓力再現(xiàn)，仍需政策保駕護(hù)航。（2）國有大行再度調(diào)降存款利率，將產(chǎn)生三重利好：一是降低銀行負(fù)債成本，緩解凈息差壓力；二是倒逼居民和企業(yè)存款釋放，避免過多淤積在銀行體系；三是為進(jìn)一步調(diào)降貸款利率打開空間。（3）匯率突破7.1之后，或已階段性觸頂。堅(jiān)守幣值穩(wěn)定是貨幣政策最終目標(biāo)，若后續(xù)持續(xù)大幅走貶，央行料將利用匯率工具箱進(jìn)行調(diào)節(jié)；此外美聯(lián)儲(chǔ)加息或已接近尾聲，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比下行斜率最快階段或已過去，人民幣或?qū)⒅敗＃?）去年以來的資產(chǎn)價(jià)格大幅下降沖擊居民資產(chǎn)負(fù)債表，與資產(chǎn)收益率不匹配的融資成本進(jìn)一步導(dǎo)致居民信心不足。若居民長(zhǎng)期信心不足則將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)缺乏向上驅(qū)動(dòng)力，因此在必要時(shí)間點(diǎn)降息不單單是提振居民信心，也是保持社會(huì)融資成本和資產(chǎn)收益率水平相匹配的必經(jīng)之路。
如何看待后續(xù)寬貨幣的節(jié)奏
綜上所述，我們認(rèn)為后續(xù)寬貨幣或?qū)⒊掷m(xù)，MLF、LPR大概率將跟隨調(diào)降，新一輪寬貨幣已開啟。一方面，從歷史來看，OMO利率調(diào)降的前后均伴隨MLF、LPR的調(diào)降，例如2022年1月、2022年8月。另一方面，制約降息節(jié)奏的四重壓力均已有不同程度的邊際變化，在通脹水平較低的背景下，當(dāng)下或是降息較為適宜的時(shí)間窗口。從幅度來看，參考?xì)v史，我們預(yù)計(jì)MLF、LPR或均將下調(diào)10BP；而從頻率來看，我們認(rèn)為后續(xù)或仍有1-2輪降息，本輪降息之后，或需進(jìn)一步觀察政策效果，下一輪降息需要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)作為支撐。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期；2、美國加息節(jié)奏超預(yù)期；3、政府保持較強(qiáng)政策定力。
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