當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月14日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5%-5.25%不變，是2022年以來連續(xù)10次總計(jì)加息幅度達(dá)500BP后的首次暫停。 如期而至的“Skip”，換來的是鷹派的前瞻指引 美聯(lián)儲(chǔ)2023年6月一致同意將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5%-5.25%保持不變，最新聲明新增“此次會(huì)議保持利率目標(biāo)區(qū)間不變，讓委員會(huì)能夠評(píng)估更多的信息，及其對(duì)貨幣政策的影響。”(Holding the target range steady at this meetingallows the Committee to assess additional information and its implications formonetary policy)。如其所述，本次會(huì)議的“跳過加息”對(duì)于采取數(shù)據(jù)依賴策略(data-dependent)的美聯(lián)儲(chǔ)而言是折中的選擇，給予其更多的時(shí)間窗口去觀察復(fù)雜、混沌的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化；更為鷹派的利率前瞻指引則表明美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)重蹈2022年“偏鴿派”的表述被金融市場解讀為貨幣政策轉(zhuǎn)向信號(hào)，引致金融條件自發(fā)寬松的覆轍，同時(shí)預(yù)留了其后續(xù)貨幣政策操作的靈活性。結(jié)合最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(SEP)來看：（1）利率預(yù)期中位數(shù)全線上調(diào)，2023/2024/2025年分別較3月點(diǎn)陣圖上調(diào)50/30/30BP至5.6%/4.6%/3.4%，即隱含的加息路徑為2023年再加息兩次。（2）美國經(jīng)濟(jì)年內(nèi)不衰退，2023年美國實(shí)際GDP增速預(yù)期較3月預(yù)測的0.4%大幅上調(diào)至1.0%，2024/2025年增速預(yù)期均被小幅下調(diào)10BP至1.1%/1.8%，美國經(jīng)濟(jì)韌性凸顯；而降溫緩慢的勞動(dòng)力市場同樣推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)全線下調(diào)未來三年的失業(yè)率預(yù)測，2023/2024/2025年的失業(yè)率預(yù)測分別較3月的4.5%/4.6%/4.6%下調(diào)至4.1%/4.5%/4.5%。（3）美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹之路或依舊道阻且長，其青睞的核心PCE同比增速2023年預(yù)期從3.6%被上調(diào)至3.9%，近來整體與核心通脹的分化趨勢暗示價(jià)格粘性的依然強(qiáng)勁與通脹水平的結(jié)構(gòu)性回落，而即使助力整體通脹快速走低的基數(shù)效應(yīng)也將在下半年面臨削弱。整體而言，通脹與經(jīng)濟(jì)增長或比金融市場預(yù)期的更有韌性，用以佐證中小銀行風(fēng)波事件沖擊下信貸收縮以替代加息的商業(yè)銀行信貸也已重回增長，顯然難以期待美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的過早轉(zhuǎn)向。 美債收益率下行或受阻，人民幣匯率短期仍然面臨壓力 記者會(huì)上，鮑威爾表示“幾乎所有的參會(huì)委員都認(rèn)為在年底前進(jìn)一步加息是合適的”、“通脹壓力仍然很高，讓通脹回歸2%的目標(biāo)仍有很長的路要走”，我們理解，鷹派指引一則反映薪資價(jià)格的自身粘性可能推升通脹二次反彈的風(fēng)險(xiǎn)，二則或是糾正市場對(duì)于通脹快速回落的樂觀預(yù)期。因此，無論后續(xù)現(xiàn)實(shí)的加息路徑如何，市場預(yù)期的校正之下，美債收益率或面臨向上修正的動(dòng)力；而最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(SEP)則展現(xiàn)了美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)非美經(jīng)濟(jì)體的基本面韌性，美元指數(shù)與美國股市或繼續(xù)因此受益。與之對(duì)應(yīng)的是，中國近期下調(diào)了7天逆回購利率，中美利差或?qū)⒀永m(xù)低位，人民幣匯率壓力短期內(nèi)或仍難以排除。 風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹持續(xù)高企甚至反復(fù)，令美聯(lián)儲(chǔ)加息力度超預(yù)期。
