>> 國融證券-5月美國通脹數(shù)據(jù)簡評：6月暫停加息或成定局，7月決議或有預(yù)期差-230614
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國融證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙雅楠 |
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事件
6月13日，美國勞工統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI同比上升4%，為連續(xù)第11次下降，且為2021年3月以來最小同比漲幅，預(yù)期4.1%，前值4.9%。CPI環(huán)比上漲0.1%，低于預(yù)期的0.2%，前值為0.4%。核心CPI同比上升5.3%，低于前值5.5%，但略高于預(yù)期5.2%。核心CPI環(huán)比上漲0.4%，與預(yù)期和前值持平。
簡評
美國5月CPI超預(yù)期回落，核心通脹仍有粘性
整體來看，5月CPI有較大幅度的回落且回落幅度小幅超出市場預(yù)期。在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)下，未來1-2個月CPI或?qū)⒒蛴休^大幅度回落。而核心通脹雖然同比也有所下滑，但仍高于預(yù)期，說明核心通脹仍有一定粘性。
具體來看，能源方面，5月能源分項環(huán)比下降3.6%，較前值上漲0.6%由正轉(zhuǎn)負(fù)且下降幅度較大，為CPI下降的最大貢獻項。其中汽油價格下降5.6%，較前值上漲3%由正轉(zhuǎn)負(fù)且下降幅度較大。食品方面，5月食品環(huán)比上漲0.2%，較前值0漲幅有所擴大。核心商品方面，環(huán)比上漲0.6%，與前值持平。其中二手車和卡車價格環(huán)比上漲4.4%，與前值持平，保持在高位。核心服務(wù)方面，5月環(huán)比上漲0.4%，與前值持平。其中權(quán)重占比較大的住房分項5月環(huán)比仍然上漲0.56%，較前值0.4%有所擴大，仍是目前核心通脹增長的主要原因。
6月暫停加息或成定局，7月決議或有預(yù)期差
由于去年年中的高油價導(dǎo)致的CPI整體基數(shù)較高，因此未來1-2個月CPI同比或?qū)⒂休^大幅度的回落，這也是美聯(lián)儲部分官員認(rèn)為6月不用加息的主要原因。5月超預(yù)期回落的CPI數(shù)據(jù)進一步夯實6月會議不加息的概率，根據(jù)CME的最新數(shù)據(jù)顯示，6月暫停加息的概率超過90%。
未來美聯(lián)儲仍將依據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來進行決策，7月決議或存一定程度的預(yù)期差。市場目前預(yù)期美聯(lián)儲跳過6月加息后，7月還有60%的概率再次加息25BP。但我們認(rèn)為美聯(lián)儲內(nèi)部或存分歧:一方面，由于去年CPI年中高基數(shù)的影響，6月通脹大概率會繼續(xù)大幅下行。雖然美聯(lián)儲更關(guān)心的核心通脹仍有粘性，但整體CPI的持續(xù)回落使得繼續(xù)加息的必要性有所下降。另一方面，信用緊縮的影響或在Q3開始逐漸顯現(xiàn)。超額儲蓄的快速消耗使得目前美國信用卡消費的拖欠率大幅上升，目前已經(jīng)回到接近疫情前水平。若銀行信貸緊縮效果開始顯現(xiàn)，其對經(jīng)濟的影響或是非線性的。因此在信貸緊縮影響有較大的不確定性的情況下，繼續(xù)加息25BP或也無更大意義。
美股風(fēng)偏修復(fù)明顯，科技革命成為當(dāng)下主要矛盾
市場影響方面，由于當(dāng)前美聯(lián)儲加息已接近尾聲，6、7月是否加息已不是影響市場的主要矛盾，更多的是關(guān)注美聯(lián)儲年內(nèi)是否會轉(zhuǎn)向降息。當(dāng)下美股市場風(fēng)偏在債務(wù)上限危機、銀行業(yè)風(fēng)波等風(fēng)險事件過后，風(fēng)險情緒修復(fù)明顯。美國經(jīng)濟的韌性也使得美股大企業(yè)季報較為超預(yù)期，市場對于企業(yè)的盈利進行一定程度的上修。更為關(guān)鍵的是，人工智能、MR等科技革命的出現(xiàn)，使得美股科技巨頭不斷上漲，帶領(lǐng)納指不斷新高。
中長期來看，美國經(jīng)濟周期走向衰退的趨勢，但目前來看，美國經(jīng)濟韌性十足，大概率將完成軟著陸。雖然在衰退周期中，企業(yè)盈利還會有一定程度的下行，但科技革命或會使美股具有穿越周期的能力。因此在淺衰退的周期下，長端利率壓力逐漸減小，納指或在科技革命周期中持續(xù)表現(xiàn)。
海外股市風(fēng)險偏好明顯修復(fù)，各大海外股指不斷的新高，對于國內(nèi)資產(chǎn)來說，當(dāng)下A股、港股情緒明顯偏弱。美聯(lián)儲加息周期的結(jié)束意味著美元將進入高位震蕩，整體利于人民幣在國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)上企穩(wěn)走強，外資將會成為A股重要的資金增量?？傮w來說，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢不變，整體情緒有待修復(fù)，美聯(lián)儲加息周期接近尾聲有利于各類資產(chǎn)風(fēng)險偏好的回升，下半年各類資產(chǎn)有望有更好的表現(xiàn)。
風(fēng)險因素：美國通脹超預(yù)期、美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期、美國經(jīng)濟下行超預(yù)期
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