>> 浙商證券-2023年美護行業(yè)中期策略：大而優(yōu)堅韌，小而美出奇-230615
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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| 2692KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,湯秀潔,王長龍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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醫(yī)美低滲透高增長→賽道β凸顯；化妝品格局分化→α凸顯
1、23年年初至今美容護理跑輸大盤，行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭估值已至歷史低位。
23年年初至23年6月12日，申萬美容護理跌幅13.6%，跑輸滬深300指數(shù)13pcts主要系：①化妝品：電商增速放緩+行業(yè)競爭加劇，個股業(yè)績分化+行業(yè)估值中樞下挫；②醫(yī)美：業(yè)績穩(wěn)健但月度有波動，例如五一假期出行分流5月醫(yī)美需求；新入局者多，龍頭競爭格局擔憂等。
2、醫(yī)美復盤：仍處發(fā)展黃金期，低滲透+高成長、龍頭業(yè)績兌現(xiàn)確定性強；再生、膠原蛋白、水光、肉毒等細分賽道仍有強挖掘潛力。
行業(yè)仍處紅利期，低滲透+高成長+水貨出清。中長期核心驅(qū)動仍為滲透率+消費頻次的雙升。
龍頭業(yè)績兌現(xiàn)能力強。愛美客23Q1收入同增46%超預期；華東醫(yī)藥少女針23Q1收入超2億符合預期；朗姿股份23Q1醫(yī)美收入4.6億超預期。
拓賽道+稀缺大單品+合規(guī)化是決定性因素。1）看好再生注射、膠原蛋白、水光針、肉毒素等藍海賽道；2）稀缺性體現(xiàn)在“競品數(shù)量”+“產(chǎn)品定位”；3）醫(yī)美監(jiān)管趨嚴，對上游廠商來說，合規(guī)重要性凸顯。對終端機構而言，強管理能力（精細化、數(shù)字化）可有效把控服務質(zhì)量，降低合規(guī)成本。
3、化妝品復盤：個股來看，估值、業(yè)績分化加劇，究其原因，行業(yè)從低滲透高增長邏輯已經(jīng)演繹到格局優(yōu)化邏輯。
化妝品增速特別是電商增速略放緩。22年限額以上社零/化妝品社零同比+1.4%/ -4.5%，行業(yè)紅利走弱+營銷成本高企，精細化運營是保持勢頭的基礎。
行業(yè)短板效應顯現(xiàn)已迎來格局優(yōu)化。國貨全能型龍頭崛起+國際大牌中規(guī)中矩+中小品牌淘汰率高，要求愈發(fā)嚴苛，營銷/產(chǎn)品力/架構/供應鏈缺一不可。
推新品+子品牌是成長決定性因素。1）推新品在精不再多，精準結合消費趨勢+品牌勢能是核心；2）主品牌增速放緩不可避免，子品牌孵化時不我待。
4、投資邏輯：大而優(yōu)堅韌，小而美出奇
主線一：基本面優(yōu)秀且估值處于低位的龍頭。業(yè)績確定性和成長性突出，建議關注愛美客、珀萊雅、巨子生物、科思股份、華東醫(yī)藥、朗姿股份等。
主線二：低估值低預期低機構持倉且邊際有改善。建議關注水羊股份、福瑞達、上海家化等。
主線三：困境反轉，密切跟蹤數(shù)據(jù)驗證拐點。建議關注貝泰妮、華熙生物等。
風險提示
1、競爭格局加劇風險。
2、行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整的風險。
3、產(chǎn)品研發(fā)風險
4、醫(yī)療安全事故，產(chǎn)品質(zhì)量控制等風險。
5、企業(yè)人才流失，戰(zhàn)略失誤等風險。
6、企業(yè)營銷模式無法順應市場變化的風險。
7、上游產(chǎn)品增速不及預期的風險。
8、下游機構內(nèi)生增速或拓店不及預期的風險。
9、其他風險。
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