>> 中信證券-銀行業(yè)2023年下半年投資策略：如何配置轉(zhuǎn)型期的銀行股？-230616
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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| 1350KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
肖斐斐,彭博 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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核心觀點
展望2023年下半年，銀行基本面各項指標(biāo)恢復(fù)中，息差和不良新生成率開始企穩(wěn)，預(yù)計上市銀行營收和利潤同比增速將恢復(fù)至4%~5%/ 5%~6%水平，銀行板塊具備絕對收益價值空間。從資金面來看，銀行板塊仍屬機構(gòu)低配，1季度公募基金重倉持股倉位不足2%，且極低估值隱含的分紅收益率保持樂觀，建議投資者積極配置確定性強的品種。
▍信用環(huán)境：如何理解2023年的信用供需關(guān)系？2023年以來，信用需求的重要性強于信用供給，我們判斷：1）投資需求：存量政策支撐，待增量政策作用。一季度基建與制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速10.8%/7.0%，彌補了房地產(chǎn)增速負(fù)增（-5.1%）的不足；新開工項目投資下滑背景下，下半年重點關(guān)注基建投資持續(xù)性及相關(guān)政策的接續(xù)情況。2）消費需求：日常消費修復(fù)，大額消費滯漲。今年以來，居民日常消費恢復(fù)較好，而大額消費品和限額以下消費品增長相對乏力；展望下半年，居民資產(chǎn)負(fù)債表收縮及消費投資信心不足，或仍需時間修復(fù)，消費需求改善或仍將呈現(xiàn)“K”型特征。3）信用條件：供需再平衡。經(jīng)歷一季度前置投放后，后續(xù)季度信用投放有望回歸常態(tài)，預(yù)計全年社融增速在9.6%-10.0%區(qū)間，下半年信貸關(guān)注對公端制造業(yè)與基建領(lǐng)域、以及零售端部分特色信貸品種。
▍息差：歷史低位，還會更低么？1）息差復(fù)盤：資產(chǎn)端與負(fù)債端共同拉低。商業(yè)銀行1Q23凈息差1.74%，已達銀保監(jiān)會4Q10披露該數(shù)據(jù)以來的最低值。資產(chǎn)端主要受年初重定價和市場定價競爭影響；負(fù)債端一方面居民存款定期化趨勢延續(xù)，另一方面企業(yè)結(jié)算資金等低成本對公存款增長受限。2）息差展望：息差下降仍有慣性，但降幅有望逐步收窄，政策變化是核心變量。二季度之后，資產(chǎn)端，存量重定價在一季度集中體現(xiàn)，新發(fā)放定價仍有走低可能，但整體趨勢有望趨穩(wěn)；負(fù)債端，有望受益于存款定價下調(diào)和存款結(jié)構(gòu)調(diào)整，存款成本節(jié)約效應(yīng)持續(xù)釋放，同時同業(yè)負(fù)債尋求量價平衡。整體而言，后續(xù)利率相關(guān)政策是息差走勢的關(guān)鍵變量。
▍信用風(fēng)險：到周期拐點了么？1）回顧：地產(chǎn)和零售貸款信用風(fēng)險預(yù)期企穩(wěn)中。2022年末地產(chǎn)開發(fā)貸不良率3.79%，我們認(rèn)為融資端和銷售端恢復(fù)，盡管仍有個體脈沖式風(fēng)險，但地產(chǎn)體系風(fēng)險格局穩(wěn)定；另外，今年以來疫情影響減弱，消費貸和按揭貸新生成開始回落。2）城投業(yè)務(wù)時間換空間，推動平穩(wěn)化債。我們估算2022年融資平臺有息負(fù)債規(guī)模約63萬億-67萬億，自上而下的系統(tǒng)性化債推進，有助城投債務(wù)風(fēng)險“軟著陸”。3）宏觀指標(biāo)波動中恢復(fù)，預(yù)計全年銀行信用風(fēng)險預(yù)期保持穩(wěn)定。2023年以來，PMI和工業(yè)企業(yè)利潤增速恢復(fù)中波動，預(yù)計全年不良生成率情況保持穩(wěn)定。整體而言，信用風(fēng)險曲線已到長周期底部，但上行拐點取決于經(jīng)濟修復(fù)程度和地方債務(wù)化解力度。
▍經(jīng)營展望：恢復(fù)進行時。1）經(jīng)營回顧：一季度業(yè)績增速降至近年低位。2023年一季度，A股上市銀行營業(yè)收入增速為1.4%，歸母凈利潤增速分別2.3%，仍處底部運行。2）業(yè)績展望：營收利潤有望回暖。料下階段信用需求穩(wěn)步恢復(fù)下社融增速平穩(wěn)延續(xù)，息差下行趨勢逐步收窄，信用風(fēng)險邊際修復(fù)延續(xù)。我們預(yù)計2023年行業(yè)營業(yè)收入和歸母凈利潤增速有望分別修復(fù)至同比增長4%~5%/5%~6%水平。整體展望來看，預(yù)計基本面保持穩(wěn)健。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟增速大幅下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；監(jiān)管與行業(yè)政策的不利變化。
▍投資策略：絕對收益空間顯現(xiàn)，優(yōu)選確定性強的品種。從資金面來看，銀行板塊仍屬機構(gòu)低配，一季度公募基金重倉持股倉位不足2%，且極低估值隱含的分紅收益率保持樂觀，在2023年基本面預(yù)期相對穩(wěn)定假設(shè)下銀行板塊具備絕對收益價值空間。另外，市場高度關(guān)注的中特估概念，仍有待自上而下的政策安排推進。個股推薦確定性強的品種，包括：（1）業(yè)績增長和估值位置帶來的投資回報明確，主要包括未來三年業(yè)績增速確定性強、估值回落至低位的機構(gòu)重倉銀行股，包括寧波銀行、招商銀行、平安銀行等；（2）個體進入資產(chǎn)質(zhì)量拐點周期的估值修復(fù)，包括江蘇銀行和部分城農(nóng)商行。
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